20220817-国元证券-嘉必优-688089.SH-嘉必优2022年中报点评_新国标临近_国内板块向上可期_3页_1mb

嘉必优2022年中报点评总结

核心内容概述

嘉必优2022年中报显示，公司上半年实现总收入1.71亿元，同比增长4.93%，但归母净利润下滑至0.50亿元，同比下降25.96%。净利率下降主要受到毛利率下滑、SG&A费用率上升及DSM补偿款减少的影响。尽管国内业务受婴幼儿配方奶粉客户去库存影响下滑，但海外业务收入增长显著，已占总收入近50%，成为公司业绩的主要支撑。

主要观点

海外业务增长显著，国内业务受政策影响承压

1. 海外收入增长迅猛：2022年H1海外收入为0.81亿元，同比增长49.36%，国内收入为0.90亿元，同比下降17.10%。
2. 新国标临近，国内业务有望迎来拐点：新国标将于2023年2月22日正式实施，预计下半年婴配奶粉客户将加速新品上线，带动国内业务复苏。
3. 海外客户拓展加速：随着帝斯曼专利到期，公司海外业务进入业绩释放期，多家国际大客户已进入商业谈判阶段，并在欧洲市场布局新经销渠道。

净利率下滑因素分析

1. 毛利率下降：2022年H1毛利率为45.46%，同比下降10.49%，主要由于产品结构变化及原材料成本上升。
2. SG&A费用率上升：管理费用率同比提升3.98%，主要由于新增股份支付费用，剔除后管理费用率为7.03%（+0.66pct）。
3. 非经常性收入减少：政府补助及DSM补偿款合计减少919万元，对净利润产生负面影响。

财务指标表现

• 2022年H1：
  • 归母净利率为29.23%，同比下降12.20pct
  • 扣非归母净利率为28.03%，同比下降12.09pct
• 2022年Q2：
  • 归母净利率为28.03%，同比下降12.09pct
  • 扣非归母净利率为22.00%，同比下降8.60pct
• 费用结构变化：
  • 销售费用率上升1.54pct至7.41%
  • 研发费用率上升1.51pct至8.57%
  • 财务费用率同比下降3.50pct至-5.56%

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.35亿元、2.01亿元、2.66亿元，增速分别为5.22%、48.41%、32.28%。对应8月16日PE分别为41X、27X、21X（市值55亿元）。
• 盈利预测：
  • 2022年预计营业收入446.58亿元，同比增长27.19%
  • 2023年预计营业收入605.47亿元，同比增长35.58%
  • 2024年预计营业收入792.80亿元，同比增长30.94%
• 估值指标：
  • 2022年PE为40.73X，2023年PE为27.44X，2024年PE为20.75X
  • 2022年P/B为3.73X，2023年P/B为3.39X，2024年P/B为3.05X
  • 2022年EV/EBITDA为35.23X，2023年EV/EBITDA为22.36X，2024年EV/EBITDA为15.99X

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险
• 系统性风险

公司基本面数据

• 股价表现：52周最高/最低价为68.9/26.04元
• 流通市值：2995.58亿元
• 总市值：5510.40亿元
• A股流通股：65.23百万股
• A股总股本：120.00百万股

财务预测表（部分）

财务比率

投资评级说明

报告作者信息

• 分析师：邓晖
  • 执业证书编号：S0020522030002
  • 联系电话：021-51097188
  • 邮箱：denghui1@gyzq.com.cn
• 联系人：袁帆
  • 联系电话：021-51097188
  • 邮箱：yuanfan@gyzq.com.cn

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