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嘉必优：国产发酵营养素龙头，扬帆合成生物学蓝海

核心内容

嘉必优是一家专注于微生物发酵营养素研发、生产与销售的国内领先企业，公司深耕婴配奶粉添加剂领域，是国内ARA产业的龙头，全球市占率超10%，国内市占率约50%。2021年实现DHA产业化，并陆续实现β-胡萝卜素、SA等营养素产业化。公司客户涵盖达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业，产品应用领域广泛，包括婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂、健康食品、个人护理及化妆品等。

主要观点

• 技术领先：公司拥有先进的生物技术平台，包括工业菌种定向选育、发酵精细调控、高效分离纯化制备等，具备高质高产能力，产品核心指标优于国家标准。
• 业务拓展：公司实施“三拓展”发展战略，构建“一主两翼”业务格局，即人类营养、动物营养及个人护理与化妆品。2021年公司收购中科光谷，进一步完善SA产业布局。
• 市场增长：ARA与DHA是婴幼儿配方食品的刚需成分，2021年国内新国标实施后，ARA与DHA的摄入量上限提升，预计推动市场增长。同时，宠物经济的发展也带来ARA和DHA在动物营养领域的应用机会。
• 海外潜力：帝斯曼专利将于2023年到期，公司有望凭借渠道和价格优势提升海外市占率。2022年公司境外营收稳步上升，预计海外市场将带来翻倍空间。
• 新业务布局：SA作为化妆品新原料，已通过国家药品监督管理局备案，公司已成功应用于自然堂面膜产品。β-胡萝卜素作为维生素A的重要前体，市场前景广阔。

关键信息

产品与技术

• ARA：公司通过微生物发酵技术生产，是婴幼儿配方食品的必需成分，产品优于各国标准，全球市场占有率较高。
• DHA：公司采用藻类发酵技术生产藻油DHA，相较鱼油DHA更环保安全，产品应用范围广泛。
• SA：公司是唯一拥有商业化供应能力的国内企业，2021年通过国家药品监督管理局备案，应用于美妆及健康食品。
• β-胡萝卜素：作为天然色素和抗氧化剂，广泛应用于食品、化妆品和药品领域。

盈利预测

• 2022-2024年：公司预计收入分别为4.4亿元、6.3亿元、7.9亿元，同比分别增长25.2%、42.8%、25.7%。
• 归母净利润：预计分别为1.4亿元、2.0亿元、2.4亿元，同比分别增长5.7%、43.7%、21.3%。
• 估值：2022年10月12日收盘价对应2022-2024年31.2倍、21.7倍、17.9倍PE，公司短期业绩确定性强，长期增长空间广阔。

市场与行业分析

• 合成生物学行业：预计2021年全球市场规模达736.93亿美元，其中医疗行业占比最高，达93.26%。成本低廉、应用广泛是其核心竞争力。
• ARA与DHA市场：全球ARA市场规模预计从2018年的1.91亿美元增至2022年的2.91亿美元，CAGR为5.75%；DHA市场规模预计从2018年的2.57亿美元增至2022年的7.58亿美元，CAGR为16.70%。
• 宠物营养市场：中国宠物食品市场快速扩张，预计2025年市场规模将达2417亿元，ARA和DHA在宠物食品中的应用前景广阔。

竞争优势

• 技术壁垒：公司拥有先进的发酵技术，产品核心指标优于国家标准，且技术工艺难以复制。
• 资质壁垒：公司产品资质优，客户粘性强，与嘉吉、达能等客户建立了长期稳定的合作关系。
• 规模效应：随着产品销量增长，公司规模效应逐渐显现，产品价格优势增强。
• 研发能力：公司自研+合作模式，提升研发能力，推动新产品开发，如HMO、类胡萝卜素等。

风险提示

• 新国标注册进度不及预期：可能影响公司业绩表现。
• 新业务开发不及预期：可能影响公司长期增长。
• 帝斯曼协议相关风险：可能影响公司海外业务。
• 客户集中风险：公司依赖主要客户，存在客户集中度高的风险。

业务与市场趋势

• 国内市场：ARA和DHA在婴配奶粉中应用广泛，新国标实施将推动市场增长。
• 国际市场：帝斯曼专利到期后，公司有望在海外拓展更多市场份额。
• 美妆市场：SA作为化妆品新原料，市场潜力巨大，公司已成功应用于自然堂面膜。
• 合成生物学：公司布局合成生物学，未来有望在多个领域实现突破。

图表与数据

• 图1：嘉必优主营业务构成，显示公司主要产品为ARA、DHA、SA、β-胡萝卜素。
• 图2：公司发展历程及产品产业化与客户拓展，体现公司从ARA到DHA、SA、β-胡萝卜素的发展路径。
• 图3：公司股权结构稳定，易德伟为实际控制人，股权集中。
• 图4-5：ARA和DHA的主要作用，说明其对婴幼儿大脑、视力、免疫等的重要性。
• 图6-7：ARA和DHA的发展历程，显示公司技术进步与产品推广。
• 图8：公司境外营收稳步上升，显示国际化进程。
• 图9-10：公司营收增长趋势，新产品SA带来显著增长。
• 图11-14：毛利率、费用率、ROE、资产负债率等财务指标，显示公司财务健康。
• 图15：营养素行业与上下游关系，显示公司处于产业链核心。
• 图16-19：ARA和DHA的全球市场预测，显示其增长潜力。
• 图20-23：中国母婴人群家庭收入分布、婴幼儿食品消费比例，显示市场需求。
• 图24-27：中国宠物食品市场规模、ARA与DHA全球市场份额，显示行业潜力。
• 图28-30：SA在自然堂面膜中的应用、中国美妆市场规模增长，显示公司美妆业务进展。
• 图31-32：中国美妆消费人群分布，显示消费趋势。
• 图33：全球β-胡萝卜素市场规模及增速，显示其市场潜力。
• 图34-35：合成生物学生产环节、平台型分子SA，显示技术优势。
• 图36-39：公司技术研发中心、研发费用、专利布局，显示研发实力。
• 图40-42：主要客户销售收入占比、产品产销率、单位成本变化，显示市场地位与成本控制能力。

结论

嘉必优凭借先进的生物技术、强大的研发能力、稳定的客户资源和广阔的市场前景，成为国内发酵营养素行业的领军企业。随着新国标实施、帝斯曼专利到期及合成生物学的发展，公司有望在国内外市场实现业绩的持续增长，长期发展潜力巨大。公司首次被给予“增持”评级，具有较高的投资价值。