深度报告-20211216-中泰证券-嘉必优-688089.SH-生物发酵营养素龙头_发展驶入快车道_31页_3mb

嘉必优公司总结

核心内容概述

嘉必优（688089.SH）是一家专注于微生物发酵生产营养素的领先企业，主要产品包括ARA、藻油DHA、SA及β-胡萝卜素等，广泛应用于婴幼儿配方食品、健康食品、动物营养等领域。公司凭借技术、资质和规模优势，在行业中建立起较高的壁垒，推动其盈利能力和成长性不断提升。

主要观点

1. 行业成长性

   • 微生物发酵技术是营养素生产的重要路径之一，符合绿色、健康趋势，未来市场空间广阔。
   • ARA和藻油DHA的应用场景持续拓宽，市场需求稳步增长，尤其在婴幼儿配方食品、健康食品和动物饲料领域。
   • 中国市场的增速高于全球，预计到2026年，中国微藻DHA和ARA市场容量将达2.15亿美元，年复合增长率达17.39%。

2. 高利润率来源

   • 技术壁垒：公司具备高得油率、提取率和包埋率，通过工艺优化和技术创新，显著提升产品性价比。
   • 资质壁垒：通过严格的食品安全认证和长期合作，公司产品满足国内外高标准，客户粘性强。
   • 规模壁垒：通过产能扩张和规模效应，公司降低了单位成本，增强了定价能力，毛利率持续提升。

3. 未来增长驱动

   • 主业增长：奶粉新国标扩容和帝斯曼专利到期将带来业绩增长。
   • 第二增长曲线：SA产品通过化妆品新原料备案，成为独供产品，且公司拥有多个在研产品，如OPO、岩藻糖基乳糖及HMOs，有望成为新增长点。

关键信息

公司概况

• 成立于2004年，总部位于武汉，是微生物发酵生产营养素的高新技术企业。
• 主要客户包括达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业。
• 2019年-2021年营收复合增长率达12.29%，归母净利润复合增长率达46.21%。

财务表现

• 2021年前三季度营收2.50亿元，同比+5.78%；归母净利润1.01亿元，同比-8.32%。
• 2021年EPS为2.71元，对应PE为22.80倍。
• 公司毛利率和净利率稳步提升，2021Q3毛利率为54.31%，净利率为41.69%，扣非净利率为27.48%。
• 资产负债率保持低位，2020年为4.25%，2021年上半年为5.90%。

产能与扩张

• 2020年ARA产能420吨/年，DHA产能105吨/年。
• 募投项目预计2022年底竣工，新增ARA产能150吨/年，DHA产能450吨/年，总ARA产能达570吨/年，DHA产能达555吨/年。
• SA产能计划于2022年上半年扩产至30吨，逐步提升至50吨。

市场与客户

• 境外销售收入占比达35.59%，毛利率高于境内。
• 前五大客户销售收入占比超70%，包括嘉吉、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等。
• 境外客户包括达能、Synlait等国际终端客户，与嘉吉等国际经销商保持稳定合作。

技术与研发

• 拥有60项授权专利，其中发明专利53项，PCT专利3项。
• 与多所高校及科研机构合作，推动技术研发与产品创新。
• 主要技术包括菌株选育、发酵工艺优化、油脂分离纯化、微胶囊包埋等，提升了产品得率、提取率及稳定性。

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格大幅上升风险
• 市场空间测算偏差风险
• 新增产能投产不及预期
• 客户集中风险
• 专利风险
• 公开资料信息滞后或更新不及时

盈利预测与估值

• 2021年收入预测为3.69亿元，2022年为5.30亿元，2023年为7.95亿元。
• 2021年归母净利润预测为1.57亿元，2022年为2.16亿元，2023年为3.25亿元。
• 2022年和2023年对应PE分别为34倍和23倍，估值合理。

总结

嘉必优凭借微生物发酵技术优势、严格的资质壁垒以及规模效应，在营养素生产领域占据领先地位。随着奶粉新国标扩容、帝斯曼专利到期以及SA等新产品的拓展，公司未来成长性明确，盈利能力和市场竞争力持续增强。