深度报告-20211116-安信证券-嘉必优-688089.SH-深耕生物发酵食品营养素__燕窝酸有望打造新的增长极_36页_3mb

嘉必优深度总结

核心内容

嘉必优（688089.SH）是一家深耕生物发酵食品营养素的高新技术企业，以微生物发酵法为核心技术，主要产品包括ARA、DHA、SA、β-胡萝卜素等。公司以婴幼儿配方食品为主要应用领域，90%的收入来自该行业。其产品广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂、健康食品、特殊医学用途配方食品及化妆品等领域。

主要观点

• 技术优势：嘉必优以微生物发酵法为基础，具备高技术壁垒，且与中科院等科研院所保持紧密合作，技术实力雄厚。
• 市场地位：公司是国内ARA产业的重要开拓者和市场推动者，全球市占率约10%，国内市占率约50%；DHA全球市占率约3%，预计2023年后市场空间将大幅扩大。
• 产品线扩展：公司持续开发纳他霉素、番茄红素、虾青素等营养素，同时在研结构脂OPO、唾液酸乳糖、岩藻糖基乳糖等产品，有望成为新的利润增长点。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，提升产品性能和生产效率，同时通过与科研院所合作缩短研发周期。
• 投资建议：2022年起为公司依托合成生物学的快速发展期，预计2021-2023年净利润分别为1.45亿、1.9亿、2.5亿元，对应PE分别为40、31、23倍，首次覆盖给予买入-A评级。
• 风险提示：存在原料价格波动和下游需求不及预期等风险。

关键信息

产品与技术

• ARA：公司通过微生物发酵法生产，全球市占率约10%，国内市占率约50%；产品可促进婴幼儿智力与视力发育。
• DHA：公司采用藻油DHA生产技术，产品纯度高、安全性强，且无EPA，更适合婴幼儿摄入；2012年实现产业化，预计2022年底新增450吨产能。
• SA（燕窝酸）：公司于2021年成为国家批准的化妆品新原料供应商，且为唯一备案供应商；SA产品具有抗病毒、抗感染、调节免疫等功效，是未来增长点。
• β-胡萝卜素：公司已实现产业化，2020年毛利率为34%。
• 其他产品：包括纳他霉素、番茄红素、虾青素、L-肉碱、维吉尼亚霉素等，均为微生物发酵法生产，技术成熟。

产能与项目

• ARA油脂产能：目前420吨，计划新增150吨，总产能达到570吨。
• DHA藻油产能：目前105吨，计划新增450吨，总产能达到555吨。
• IPO募投项目：计划新增ARA与DHA油剂及粉剂产能，预计2022年底建成。
• 微胶囊技术：公司通过微胶囊技术将油脂产品转化为粉剂，提高产品稳定性与适用性。

股权与客户

• 股权结构：易德伟为实际控制人，中科院合肥物质科学研究院有所参股。
• 主要客户：包括嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业，其中嘉吉为最大客户。
• 合作模式：公司与嘉吉采用基于终端客户售价、经销分成率和交货费的定价模式，确保双方利益。

市场与政策

• 奶粉新国标：2023年正式实施，新增DHA最低添加量要求，预计推动DHA+ARA市场空间提升。
• 帝斯曼专利到期：2023年帝斯曼ARA专利到期，公司有望进一步拓展销售范围。
• 市场预测：2024年我国婴幼儿奶粉中DHA+ARA市场空间合理值为6.4亿元，全球ARA+藻油DHA市场规模年复合增长率预计为13.45%。

财务与经营

• 营收与利润：2016-2020年营收复合增长率14.26%，归母净利润复合增长率29.13%；2021年前三季度营收增长5.78%，净利润小幅下滑。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率55.02%，净利率41.72%；2021年前三季度毛利率54.31%，净利率41.69%。
• 资产负债率：公司资产负债率极低，2020年为4.25%，2021年上半年为5.90%。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.45亿、1.9亿、2.5亿元，对应PE分别为40、31、23倍。

结构与创新

• 技术平台：公司拥有工业菌种定向选育、发酵精细调控、高效分离纯化制备等完整技术平台。
• 研发成果：截至2021年11月，公司及子公司、公司前身共拥有264项专利，其中发明公开211项，发明授权44项，实用新型9项。
• 合作研发：公司与天津大学、浙江大学等科研院所合作，推动新产品研发和产业化。

总结

嘉必优依托微生物发酵技术，持续研发和优化产品线，主要产品包括ARA、DHA、SA、β-胡萝卜素等，广泛应用于婴幼儿配方食品及化妆品等领域。公司在国内ARA市场占据主导地位，且受益于2023年奶粉新国标及帝斯曼专利到期，市场空间有望进一步扩大。此外，公司通过IPO募投项目扩大产能，提升盈利能力，同时通过合作研发和技术创新推动产品多元化发展。