20170509-西南证券-云赛智联-600602.SH-收购资产_智慧城市业务链进一步完善_15页_2mb

云赛智联（600602）动态跟踪报告总结

核心内容

云赛智联（原名仪电电子）于2017年5月9日发布收购公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购信诺时代100%股权和仪电鑫森49%股权，交易总金额为4.58亿元。收购完成后，公司将持有信诺时代和仪电鑫森100%股权，进一步完善智慧城市业务布局。

主要观点

1. 收购对业务布局的影响

• 信诺时代：主营业务为云计算服务、信息化解决方案及销售信息化产品，主要集中在华北地区，客户多为大型国企央企。其业务与南洋万邦形成协同，有利于拓展全国云服务市场，提升云销售能力，增强智慧城市解决方案的竞争力。
• 仪电鑫森：专注于智慧校园解决方案、教育行业软件开发及运维服务，是上海教育信息化领域龙头。其业务与公司现有智慧民生业务协同，预计未来业绩稳定增长，增厚公司整体业绩。

2. 智慧城市市场前景广阔

• 智慧城市建设已上升为国家战略，政策支持力度加大，市场规模预计持续增长。
• 2016年住建部提出“十三五”期间智慧城市投资规模将超过5000亿元，加上各省市规划，市场潜力巨大。
• 智慧城市涵盖多个行业应用，包括城市服务、公共安全、环保、民生等，技术多元，行业广泛，市场规模有望突破万亿。

3. 公司战略推进

• 内生增长：公司已通过重组注入多个智慧城市相关资产，形成大数据、云计算、智能产品三大业务板块，覆盖平台层、应用层与感知层。
• 外延并购：2016年公司通过并购龙放建筑、仪电溯源、云瀚科技，补足智慧城市产业链短板，增强综合竞争力。
• 多元合作：与复旦大数据学院、微软中国、威海北洋集团等签署战略合作协议，推动技术合作与业务拓展。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司2017-2019年营业收入年复合增速预计为31.6%，归母净利润年复合增长率为31.4%。
• 预计EPS分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应PE分别为41倍、30倍和24倍。
• 首次覆盖公司，给予“买入”评级，认为公司具有明显的竞争优势，未来业绩有望快速提升。

关键信息

1. 收购细节

• 信诺时代：作价2.18亿元，发行股份约2076万股，支付现金4360万元，交易价格为8.4元/股。
• 仪电鑫森：作价2.4亿元，发行股份约1983万股，支付现金7350万元。
• 交易完成后，公司2016年备考业绩为2.7亿元，EPS由0.18元提升至0.20元。

2. 业绩承诺与对赌安排

• 信诺时代：2017-2019年对赌业绩分别为1456万元、1813万元和2192万元。
• 仪电鑫森：2017-2019年对赌业绩分别为4299万元、4896万元和5524万元。

3. 财务数据

• 2016年业绩：营业收入40.94亿元，同比增长34.54%；归母净利润2.38亿元，同比增长48.14%。
• 2017年预测：营业收入54.18亿元，归母净利润3.16亿元，同比增长32.84%。
• 2018年预测：营业收入74.56亿元，归母净利润4.23亿元，同比增长33.82%。
• 2019年预测：营业收入93.23亿元，归母净利润5.39亿元，同比增长27.61%。

4. 业务结构

• 软件业务：占营业收入64.2%，主要支柱业务，2016年收入增长21.6%。
• 智能化业务：2016年收入8.82亿元，同比增长66.2%，毛利率22.0%。
• 智慧民生业务：2016年收入8.53亿元，毛利率13.6%，未来增长迅速。
• 其他业务：如LED显示屏类、特殊电子业务、IDC业务等，收入占比相对较小，但增长稳定。

5. 财务指标

• PE：2016年为54倍，2017年为41倍，2018年为30倍，2019年为24倍。
• PB：2016年为3.31，预计2019年降至2.45。
• ROE：2016年为7.97%，预计2019年提升至12.96%。
• ROIC：2016年为19.15%，预计2019年提升至26.95%。

6. 风险提示

• 收购整合或不及预期。
• 并购企业业绩实现或不及承诺。
• 市场竞争加剧。

附录：重要财务数据

结论

云赛智联通过收购信诺时代和仪电鑫森，进一步完善智慧城市业务布局，增强在云计算、信息化服务、智慧教育等领域的竞争力。公司业务结构持续优化，盈利能力稳步提升，盈利预测显示未来三年业绩有望快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和竞争优势，未来在智慧城市建设中将获得更大市场空间。