益丰药房（603939）动态跟踪报告总结
核心内容
益丰药房（603939）发布收购河北新兴大药房的草案，计划以发行股份和现金方式合计购买新兴药房86.3%的股权，整体股权作价约16亿元，其中发行股份对价为42.43元/股。该收购将进一步完善公司全国布局，提升其在医药零售行业的市场份额和影响力。
主要观点
- 行业前景：药店行业近年来保持8-9%的增速，随着处方外流政策的推进，行业增速有望提升至10%以上。两票制的实施也将促进药店行业的规范和整合，对行业龙头形成利好。
- 发展战略：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，通过品牌合作提升上游议价能力，改善毛利结构，增强盈利能力。
- 成长性：新兴药房对赌承诺显示其未来三年净利润将稳步增长，分别为6500万元、8450万元和9950万元，具备良好的成长潜力。
- 规模扩张：此次收购完成后，公司门店数量将从2328家增至2790家，布局省份将从7省扩展至8省，进一步扩大市场份额。
- 财务预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.16元、1.54元、2.02元，对应PE分别为51倍、39倍、30倍，盈利能力和估值指标持续优化。
关键信息
收购详情
- 标的公司：河北新兴大药房（石家庄新兴药房），是河北省最大的药房连锁之一，在河北省市占率约10%。
- 收购方式：以发行股份方式购买37.4%股权，现金方式购买49%股权。
- 门店数量：收购后门店总数将增至2790家。
- 区域覆盖：覆盖河北省8个地级市，未来布局省份将扩展至8省。
财务数据
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
4807.25 |
6226.62 |
8080.95 |
10519.02 |
| 净利润（百万元） |
313.50 |
420.78 |
559.34 |
733.29 |
| EPS（元） |
0.86 |
1.16 |
1.54 |
2.02 |
| ROE |
9.98% |
12.34% |
14.85% |
17.33% |
| PE |
69.09 |
51.48 |
38.72 |
29.54 |
| PB |
6.81 |
6.27 |
5.68 |
5.05 |
| PS |
4.51 |
3.48 |
2.68 |
2.06 |
| EV/EBITDA |
38.85 |
31.87 |
24.24 |
18.50 |
盈利能力指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
40.04% |
40.12% |
40.23% |
40.29% |
| 三费率 |
30.99% |
30.91% |
30.70% |
30.60% |
| 净利率 |
6.60% |
6.84% |
7.01% |
7.06% |
| ROE |
9.98% |
12.34% |
14.85% |
17.33% |
| ROA |
6.64% |
7.68% |
8.64% |
9.16% |
| ROIC |
10.94% |
14.82% |
16.88% |
18.61% |
营运能力指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
1.07 |
1.21 |
1.34 |
1.44 |
| 固定资产周转率 |
15.98 |
18.33 |
20.38 |
23.10 |
| 应收账款周转率 |
16.42 |
16.35 |
16.55 |
16.50 |
| 存货周转率 |
3.85 |
4.24 |
4.24 |
4.25 |
资本结构指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
33.52% |
37.76% |
41.79% |
47.10% |
| 带息债务/总负债 |
0.00% |
0.00% |
1.95% |
8.86% |
| 流动比率 |
2.16 |
1.98 |
1.86 |
1.73 |
| 速动比率 |
1.66 |
1.50 |
1.38 |
1.28 |
| 股利支付率 |
34.71% |
36.21% |
36.56% |
37.07% |
每股指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.86 |
1.16 |
1.54 |
2.02 |
| 每股净资产 |
8.77 |
9.52 |
10.52 |
11.82 |
| 每股经营现金 |
0.87 |
0.85 |
0.64 |
0.97 |
| 每股股利 |
0.30 |
0.42 |
0.56 |
0.75 |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 当前价：59.72元
- 目标价：未提供
- 分析依据：公司作为行业龙头，具备良好的成长性和盈利能力，且通过收购将进一步巩固其市场地位，享受行业红利。
风险提示
- 新店扩张不及预期：可能影响公司未来的业绩增长。
- 并购门店整合不及预期：可能导致协同效应未达预期，影响整体运营效率。
附注
- 分析师：朱国广、张肖星
- 执业证号：S1250513110001、S1250517080003
- 联系方式：分析师电话及邮箱详见报告原文
- 重要声明：本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
