20220325-东吴证券-海底捞-06862.HK-2021年报点评_门店调整致业绩承压_战略聚焦再出发_3页_481kb

海底捞2021年报点评总结

核心内容

海底捞在2021年经历了业绩承压，主要由于疫情反复导致门店关停及经营业绩下滑，产生了一次性资产减值与损失，合计约36.5亿元。尽管如此，公司在收入端仍表现出较强的经营韧性，全年营业收入达到411.1亿元（yoy+43.7%），2021H2收入210.2亿元（yoy+11.5%），环比2021H1增长4.6%。2021年全年归母净利润为-41.6亿元，由盈转亏，但预计剔除一次性影响后经营亏损约6亿元。

主要观点

1. 门店调整与经营表现

• 门店数量：截至2021年底，门店总数达1443家，全年净增145家（新增421家，关闭276家）。
• 下沉市场表现：三线及以下城市门店达559家，全年净增108家，收入增长显著，贡献营收142.3亿元（yoy+74.8%），占比近40%。
• 翻台率：全年翻台率维持在3次/天左右，同店翻台率下降至3.5次/天，各线城市同店翻台率均有5~10%下滑。
• 客单价：全年客单价为104.7元（同比-4.9%，环比-2.4%），一线、二线、三线城市客单价分别为111.8元、101.7元、95.7元。客单价下滑主要由于疫情后消费基数提升、推出半份菜及性价比组合、以及价格调整策略。

2. 战略调整与经营复苏

• 公司重新恢复区域化管理，明确考核机制，2022年以来闭店与啄木鸟改革逐步显现成效。
• 1月整体翻台率为2021年同期的106%，2月环比提升，均优于2021年同期表现。
• 公司作为中式餐饮龙头品牌，若疫情防控稳定，消费复苏，有望享受较大业绩弹性。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2022年归母净利润预测为4.4亿元，2023年为21.6亿元，2024年为28.9亿元，三年同比增速分别为110.5%、394.4%、34.0%。
• 估值：当前股价对应2022年动态PE为139倍，2023年为28倍，2024年为21倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司经营基本面边际改善，叠加后续小幅关店风险，未来仍有增长潜力。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 毛利率：2021年为56.27%，预计2022年将提升至59.39%，2023年为59.80%，2024年为60.41%。
• 销售净利率：2021年为-10.12%，预计2022年为1.03%，2023年为4.47%，2024年为5.61%。
• 资产负债率：2021年为71.73%，预计2022年为71.07%，2023年为67.70%，2024年为60.00%。
• ROE：2021年为-52.60%，预计2022年为5.23%，2023年为20.54%，2024年为21.57%。

风险提示

• 疫情持续反复的风险；
• 品牌老化风险；
• 管理改革成效及经营复苏不及预期的风险。

总结

海底捞在2021年因疫情反复及门店调整导致业绩承压，但收入端表现稳健，下沉市场增长显著。公司通过战略聚焦与管理改革，已初步显现经营提效的迹象，未来若消费复苏，有望迎来业绩反弹。盈利预测显示公司2022-2024年归母净利润将实现大幅增长，估值逐步下降，整体表现向好。尽管面临一定风险，但公司仍被维持“增持”评级，期待其战略收缩与改革的中长期成效。