20220325-国信证券-海底捞-06862.HK-2021年年报点评_深度调整致短期经营数据承压_静待改革开花结果_8页_805kb

报告摘要

海底捞 (06862.HK) - 2021年年报点评总结

核心内容概览

2021年，海底捞面临经营压力，主要由于疫情反复和战略调整。公司全年实现收入411.11亿元，同比增长43.7%；但归母净利润亏损41.63亿元，去年同期盈利3.09亿元，反映出短期经营数据承压。2021年下半年，公司关闭276家门店（含16家因租约到期关闭及啄木鸟计划永久关闭260家），净增145家门店，年底门店总数达到1443家。

主要观点

收入与利润变化：全年收入增长显著，但归母净利润大幅亏损，主要受长期资产减值及关店影响。
门店布局：公司持续向低线城市扩张，三线城市门店占比提升6.4个百分点，达到35.9%。
客单价与翻台率：整体客单价同比下降4.9%，翻台率同比下降0.5次/天，新开门店翻台率表现较差。
成本结构：人工、原材料成本上升，租金及折旧摊销占比稳定，显示公司议价能力较强。
人事调整：公司完成管理层交接，新CEO杨利娟掌舵，优化治理结构。

关键信息

财务数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	28,614	41,112	44,688	51,526	58,327
归母净利润（百万元）	309	-4,163	885	2,166	3,652
每股收益（元）	0.06	-0.75	0.16	0.39	0.66
市盈率（PE）	212	-16	74	30	18

门店与城市分布

总门店数：1443家（2021年底）
一线/二线/三线城市门店数：248/522/559家
门店占比：19.5%/37.7%/35.9%
净增门店：145家

客单价与翻台率

整体客单价：104.7元，同比下降4.9%
翻台率：3.0次/天，同比下降0.5次/天
分城市翻台率：一线城市3.1次/天，二线城市3.1次/天，三线城市2.9次/天，海外城市2.3次/天
分门店类型翻台率：新开门店2.4次/天，现有门店3.1次/天

成本结构

原材料成本占比：43.7%，同比上升0.8个百分点
人工成本占比：36.2%，同比上升2.4个百分点
租金及折旧摊销占比：11.9%，同比上升0.5个百分点

投资建议与展望

投资评级：增持（维持）
业绩预测：2022-2024年归母净利润预计分别为8.9/21.7/36.5亿元，对应PE估值分别为74/30/18倍。
调整成效：2022年1-2月翻台率已超过2021年同期，显示调整初见成效。
未来计划：预计2022年净增门店100家，2023-2024年分别净增150家。

风险提示

疫情反复可能导致堂食经营受损。
火锅市场竞争加剧。
开店节奏低于预期。
食品安全风险。
股东减持风险。

其他信息

啄木鸟计划：关闭276家门店，净增145家，公司持续向低线城市扩张。
菜品调整：推行“半份菜”策略，影响客单价。
人事调整：杨利娟担任CEO，张勇继续担任董事会主席，管理层顺利交接。

可比公司估值

公司简称	股价（港元）	总市值（亿港元）	EPS（元）	PE（倍）
九毛九 (9922.HK)	15.48	224.99	0.09/0.23/0.31/0.59	143/56/41/22
百胜中国-s (9987.HK)	334.20	1,422.32	12.39/10.49/10.74/12.97	22/26/26/21
海底捞 (6862.HK)	14.48	807.12	0.06/-0.78/0.16/0.39/0.66	200/-15/75/31/18
海伦司 (9869.HK)	14.08	178.38	0.07/-0.01/0.42/0.75	167/-1169/28/16

财务预测与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	100%	100%	60%	62%	62%
EBIT Margin	90%	92%	-3%	-0%	3%
ROE	3%	-53%	10%	20%	25%
EV/EBITDA	4	3	80	39	24
P/B	6.4	8.3	7.5	6.0	4.5

结论

海底捞在2021年经历了业绩亏损，但公司通过啄木鸟计划及管理层调整，逐步恢复经营表现。2022年1-2月翻台率已回升，预计2022-2024年公司将实现业绩稳步增长，未来三年归母净利润预计分别为8.9/21.7/36.5亿元，对应PE估值分别为74/30/18倍，维持增持评级。公司仍为行业标杆，未来有望持续成长。

展开完整摘要