20180829-东兴证券-龙马环卫-603686.SH-2018半年报点评_环卫装备拖累半年报业绩_长期投资价值不改_5页_705kb

龙马环卫2018半年报分析总结

核心内容

龙马环卫（603686）2018年上半年财报显示，公司实现营业收入16.08亿元，同比增长9.82%；归母净利润1.35亿元，同比增长6.41%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长4.57%。尽管整体业绩增长，但因环卫装备业务在二季度下滑，导致半年报业绩未达预期。公司主要业务板块包括环卫装备和环卫服务，其中环卫服务增长显著，而环卫装备业务则面临一定的市场压力。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：同比增长9.82%，但增速低于净利润增速。
• 净利润：同比增长6.41%，扣非净利润同比增长4.57%。
• 毛利率：整体下滑，环卫装备毛利率下降1.99个百分点至27.21%，环卫服务毛利率下降1.72个百分点至19.54%。
• 期间费用率：整体下降，但管理费用有所上升。
• 每股盈利：由0.19元增长至1.02元，但增长幅度不均。
• PE与PB估值：PE从22.53倍降至8.90倍，PB从4.05倍降至1.96倍，显示估值逐步下降。

2. 业务分析

环卫装备业务

• 收入：11.42亿元，同比增长2.84%。
• 产品结构优化：中高端市场占有率提升至14.68%，较17年年底增长2.52个百分点。
• 市场环境：上半年环卫装备市场整体低迷，行业总产量同比减少9.29%。
• 产能瓶颈：公司新厂房已投产，产能瓶颈解除，有望受益于下半年市场回暖。

环卫服务业务

• 收入：4.40亿元，同比增长43.41%，主要得益于新增多个环卫服务项目。
• 在手订单：年化金额约14.59亿元，总金额达139.56亿元，显示业务扩张潜力。
• 项目进展：首次承接厦门垃圾分类项目，联合永清环保中标六枝特区PPP项目，标志着环卫一体化业务的启动。

关键信息

• 行业前景：环卫市场化和机械化仍是大趋势，长期增长潜力较大。
• 盈利预测：预计2018-2020年主营收入分别为38.95亿、54.05亿和68.72亿元；归母净利润分别为3.04亿、4.52亿和5.98亿元，对应EPS分别为1.02元、1.51元和2.00元。
• 估值指标：PE从19倍降至10倍，PB从2.49倍降至1.96倍，EV/EBITDA从13.92倍降至5.08倍，显示公司估值持续走低。
• 风险提示：环卫服务项目订单承接不及预期、行业竞争加剧可能进一步压缩毛利率。

估值与评级

• 投资评级：维持“强烈推荐”。
• 行业评级：未明确给出，但公司估值下降可能反映市场对其未来增长的预期有所下调。
• 盈利增长：预计未来三年公司盈利将稳步提升，2020年EPS达到2.00元。

结论

尽管2018年上半年受环卫装备业务拖累，业绩未达预期，但公司整体仍保持增长态势，尤其是环卫服务业务表现突出。随着产能瓶颈解除和环卫一体化业务的启动，公司有望在下半年实现业绩反弹。长期来看，公司具备较强的市场地位和增长潜力，但需关注行业竞争和订单承接情况。