20180827-新时代证券-龙马环卫-603686.SH-半年报点评_环卫装备行业增速短期下滑_不改行业长期向好格局_4页_879kb

龙马环卫（603686.SH）半年报点评总结

核心内容

龙马环卫发布2018年半年度报告，显示公司上半年实现营收16.08亿元（同比+9.82%），归母净利润1.35亿元（同比+6.41%）。尽管环卫装备行业增速短期放缓，但公司业绩仍优于行业，凸显其龙头地位。

主要观点

1. 行业增速短期下滑，但长期向好

• 2018年H1，公司归母净利润增速较2013-2017年CAGR 28.28%及2018年Q1增速19.79%明显放缓，主要受行业增速放缓影响。
• 环卫车产量历年波动较大，2015年曾下滑18.35%，但不改行业长期向好的趋势。
• 预计2017-2020年环卫装备市场CAGR为17.32%，行业仍有较大发展空间。

2. 环卫装备业务表现稳健

• 2018年H1，公司环卫装备总产量为3,966台/套（同比+6.79%），销量为4,051台/套（同比-3.66%），市占率为5.65%。
• 环卫创新产品和中高端作业车型市占率高达14.68%，显示出公司在产品结构上的优势。
• 环卫装备收入11.42亿元（同比+2.84%），但毛利率下降1.99个百分点至27.21%。

3. 环卫服务业务增长显著

• 2018年H1，公司环卫服务业务中标年化合同金额为4.51亿元，市占率为2%。
• 在手订单年化合同金额达14.59亿元，合同总金额为139.56亿元，订单充足。
• 环卫服务收入4.40亿元（同比+43.41%），毛利率为19.54%（同比-1.72pct），业务表现靓丽。

4. 业绩增长潜力与估值

• 预计公司2018-2020年净利润分别为3.35、4.11、5.02亿元，对应EPS分别为1.12、1.38、1.68元。
• 当前股价对应2018-2020年PE分别为17.4、14.2、11.6倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 鉴于环卫装备及第三方环卫市场快速成长，分析师维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016A至2020E分别为2218、3085、3918、4972、6306百万元，增速分别为44.8%、39.1%、27.0%、26.9%、26.8%。
• 净利润：2016A至2020E分别为211.3、273、351、431、527百万元，增速分别为40.2%、23.1%、28.8%、22.8%、22.1%。
• 毛利率：2016A至2020E分别为30.9%、26.9%、27.0%、26.8%、26.7%，整体呈下降趋势。
• 净利率：2016A至2020E分别为9.5%、8.4%、8.5%、8.3%、8.0%，略有波动。
• ROE：2016A至2020E分别为17.3%、12.1%、13.9%、15.0%、15.8%，持续提升。
• 每股收益：2016A至2020E分别为0.71、0.87、1.12、1.38、1.68元，稳步增长。
• P/E：2016A至2020E分别为27.56、22.40、17.40、14.20、11.60倍，估值逐步下降。
• P/B：2016A至2020E分别为4.87、2.72、2.43、2.13、1.84倍，估值持续压缩。
• EV/EBITDA：2016A至2020E分别为19.78、14.10、9.90、8.10、5.50倍，估值持续走低。

风险提示

• 环卫装备及运营市场增速不及预期。
• 环卫装备市场集中度提升不及预期。

投资评级

• 维持“推荐”评级，认为公司有望受益于行业集中度提升及市场增长。

附：财务预测摘要

估值与市场表现

业绩增长驱动因素

• 环卫服务业务增长显著，受益于市场扩张及订单充足。
• 环卫装备业务保持稳定增长，尽管增速放缓，但仍优于行业平均水平。
• 公司在中高端环卫装备市场占有率高，产品结构优化有助于提升盈利能力。

总结

龙马环卫在2018年上半年表现稳健，尽管行业增速短期放缓，但公司凭借产品结构优化及订单充足，仍展现出较强的市场竞争力。分析师认为，环卫装备市场长期向好，公司有望持续受益，因此维持“推荐”评级。未来三年，公司预计实现持续增长，估值逐步下降反映市场对其增长潜力的认可。