深度报告-2026-05-10-东吴证券-电动车25年及26Q1财报总结_动储需求超我们预期_板块盈利持续改善_76页_1mb

电动车25年及26Q1财报总结

核心内容概览

• 动储需求超预期：2025年动力电池装机量达717GWh，同比+35%；储能电池产量达598GWh，同比+82%；2026Q1储能电池产量209GWh，同比+115%，环比+10%。
• 板块盈利改善：2025年新能源汽车板块营收39118亿元，同比+11%；归母净利润1859亿元，同比+30%。2026Q1营收9437亿元，同比+19%；归母净利润595亿元，同比+45%。
• 利润结构优化：2026Q1上游材料占比19%，中游材料占比20%，电池占比37%，整车占比12%。盈利向上游和中游倾斜，整车利润占比大幅下降。
• 产业链景气度提升：毛利率和净利率均显著提升，2025年毛利率16.9%，净利率5.0%；2026Q1毛利率18.8%，净利率7.0%。
• 资本开支与产能出清：2025年资本开支同比增长19%，2026Q1同比-13%，行业产能投放放缓，产能出清加速。
• 投资建议：继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能等），看好材料龙头（当升科技、天赐材料等）及碳酸锂价格反弹（赣锋锂业、天齐锂业等）。

主要观点

需求超预期

• 全球电动车销量2025年累计达2256万辆，同比增长26.7%；2026Q1销量468万辆，同比增长6%。
• 中国电动车销量2025年达1546万辆，同比增长26.7%；2026Q1销量276万辆，同比下降4%。
• 2026年全球动储需求预计增长34%，2027年增长23%。

盈利水平显著改善

• 2025年及2026Q1新能源汽车板块整体盈利水平提升，毛利率和净利率均增长。
• 2025年归母净利润同比增速排序为：碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>三元正极>锂电设备>铝箔>正极>隔膜>铁锂正极>铜箔>负极>电池>结构件>新能源汽车板块>汽车核心零部件>整车。
• 2026Q1归母净利润同比增速排序为：铜箔>正极>铁锂正极>三元正极>六氟磷酸锂及电解液>碳酸锂>铝箔>结构件>三元前驱体>锂电池中游>隔膜>新能源汽车板块>电池>负极>锂电设备>添加剂>汽车核心零部件>整车。

财务状况优化

• 2025年新能源汽车板块经营活动净现金流同比-17%，2026Q1同比增长106%。
• 2025年新能源汽车板块存货同比增长22%，2026Q1同比增长13%。
• 资本开支2025年同比增长19%，2026Q1同比-13%，产能出清加速。

关键信息

动力电池与储能电池

• 动力电池2025年装机量717GWh，同比+35%；2026Q1装机量125GWh，同比+1%。
• 储能电池2025年产量598GWh，同比+82%；2026Q1产量209GWh，同比+115%，环比+10%。
• 全球动储需求预计2026年增长34%，2027年增长23%。

上游材料

• 碳酸锂2025年营收1046亿元，同比+9.7%；归母净利润130亿元，同比+744.5%。
• 2026Q1营收396亿元，同比+87.3%，环比+25.2%；归母净利润102亿元，同比+599.2%，环比+50.8%。
• 碳酸锂毛利率2025年27.6%，同比+0.5pct；2026Q1毛利率43.5%，同比+17.2pct。
• 2026Q1碳酸锂价格有望进一步上涨，突破20万/吨上限。

中游材料

• 隔膜2025年毛利率28.9%，同比+14.4pct；2026Q1毛利率30.5%，同比+15.6pct。
• 六氟磷酸锂及电解液2025年毛利率28.9%，同比+16.4pct；2026Q1毛利率30.5%，同比+15.6pct。
• 铁锂正极2025年归母净利润同比+114%，2026Q1归母净利润同比+1964%。
• 三元正极2025年归母净利润同比+177%，2026Q1归母净利润同比+882%。

电池与整车

• 电池2025年归母净利润同比+36%，2026Q1归母净利润同比+43%，但利润占比下降。
• 整车2025年归母净利润同比-17%，2026Q1归母净利润同比-46%，盈利压力大。

投资建议

• 强推电池板块：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等。
• 看好材料龙头：当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等。
• 关注价格反弹的碳酸锂：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等。
• 关注固态电池板块：厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等。

风险提示

• 海外锂矿政策不确定性可能影响碳酸锂供应。
• 整车盈利压力仍存，需关注需求波动及成本控制。
• 产能出清速度加快，部分企业可能面临竞争压力。