20250904-东吴证券-电动车25Q2财报总结_盈利触底回升_龙头强者恒强_70页_1mb

电力设备与新能源行业报告总结

电池行业动态：盈利触底回升，龙头优势明显

1. 25Q2板块整体表现

   • 新能源汽车板块营收9317亿元，同比增长10%，归母净利润444亿元，同比增长1%。
   • 电池板块利润占比达42%，同比增长7pct，是行业盈利的主要贡献者。
   • 碳酸锂板块盈利环降，毛利率24%，归母净利率3.9%，但经营性现金流大幅提升（99.2亿元，同比增长70%）。

2. 各环节盈利分化与亮点

   • **电池：**龙头（宁德时代等）盈利稳定，单Wh净利0.09元；二线厂商盈利改善（亿纬锂能3Q24单Wh净利0.02元）。
   • **碳酸锂：**价格企稳，25Q2价格约8万元/吨，龙头（中矿资源、赣锋锂业）资源布局优势突出。
   • **上中游材料：**电池、结构件（科达利）表现亮眼，铜箔、正极盈利同比高增（铜箔净利润环增325%），但隔膜、电解液承压。

3. 创新与竞争格局

   • 龙头企业技术领先：宁德时代全球市占率37.8%，二线公司（亿纬锂能、中创新航）份额稳定。
   • 行业整合加速：STeel 竞争格局分化，部分厂商因成本压力退出。
   • 储能与电池技术集成成为热点，向场景多元化、系统解决方案发展。

汽车整车与零部件：利润压力显现，二线恢复

1. 整车板块

   • 25Q2整车板块营收5502亿元，同比增长11%；但盈利环比下降-3%，主机厂海外扩张（比亚迪Q2装机量全球第二）带动高端车型需求。
   • 二线厂商Q2盈利已环增，受益于成本控制与销量增长。

2. 结构件与核心零部件

   • 结构件龙头（科达利）Q2归母净利润4亿元，环比扭亏为盈，上游供需改善显著。
   • 核心零部件厂商现金流改善明显（宁德时代单瓦净利超0.09元），但部分二线公司仍承压，如亿纬锂能Q2在手现金-11.5亿元。

3. 材料环节分化

   • 锂电材料中，磷酸铁锂（宁德时代猫p）企稳，钠电、固态电池技术布局带来机会。
   • 铜箔、铝箔盈利环比改善，主要因产能利用率提升（良时箔Q2毛利率7.3%，同比环增2.8%）。

核心洞察与投资建议

1. **短期趋势：**行业盈利触底回升，龙头强者恒强（宁德时代、比亚迪电池领域已恢），碳酸锂价格底部明确，优质资源企业（赣锋锂业、雅化集团）迎拐点。
2. **长期布局：**关注技术高地突破（钠电、固态电池），海外市场高景气（东南亚、欧洲订单增长迅速），以及储能与充电桩配套系统配套整合。（强龙头，通优秀细分材料企业，推荐格局改善、需求明确类板块）

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风险提示

• 价格竞争超预期：电池价格战可能压低行业估值。
• 原材料波动：锂、钴等价格大幅波动影响利润稳定性。
• 地缘和技术风险：如政策变动、研发不及预期、海外供应链问题。