深度报告-20260509-东吴证券-电动车25年及26Q1财报总结_动储需求超我们预期_板块盈利持续改善_76页_2mb

电动车25年及26Q1财报总结

核心内容概述

2025年及2026年第一季度，电动车行业整体呈现需求超预期、盈利持续改善的趋势。动储需求表现尤为突出，带动产业链整体量价齐升，利润结构向上游和中游材料倾斜。电池环节盈利稳定，而整车环节盈利下滑明显，显示出行业在结构性调整中的趋势。

主要观点

• 动储需求强劲：2025年国内动力电池装机量达717GWh，同比增长35%；2026Q1储能电池产量同比增长115%，环比增长10%。全球电动车销量同比增长26.7%，储能电池产量同比增长82%。
• 盈利结构改善：2025年新能源汽车板块整体毛利率为16.9%，同比提升0.2个百分点；归母净利率为5.0%，同比提升1.0个百分点。2026Q1毛利率达18.8%，净利率达7.0%，均同比提升。
• 产业链各环节盈利分化：2025年及2026Q1，铜箔、铁锂正极、六氟磷酸锂及电解液、碳酸锂等上游材料盈利显著改善，而整车盈利持续下滑。
• 资本开支与产能调整：2025年新能源汽车板块资本开支同比增长19%，2026Q1同比减少13%，显示行业产能出清加速。
• 库存与现金流：2025年新能源汽车板块存货同比增长22%，2026Q1同比增长13%。2025年经营活动净现金流同比减少17%，但2026Q1同比大幅增长106%。
• 碳酸锂进入上行周期：2025年碳酸锂板块盈利显著修复，2026Q1量价齐升，带动利润大幅增长。资源自供比例高及低价矿库存企业盈利弹性更强。
• 投资建议：继续推荐电池板块（如宁德时代、亿纬锂能等）及材料龙头（如科达利、当升科技等），并关注价格反弹的碳酸锂板块及Q4催化剂密集落地的固态板块。

关键信息

全球电动车销量与储能电池产量

动力电池与储能电池需求预测

营收与利润情况

盈利结构变化

2025年与2026Q1各环节盈利增速

投资建议

• 推荐电池板块：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等。
• 推荐材料龙头：科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等。
• 关注价格反弹的碳酸锂：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等。
• 推荐固态板块：厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等。

风险提示

• 海外矿山政策不确定性可能影响锂矿供给，加剧碳酸锂供需紧张。
• 整车环节盈利持续下滑，需关注市场需求变化及竞争加剧。
• 产能出清速度加快，可能导致部分环节产能过剩风险。