20181114-兴证国际证券-中集安瑞科-03899.HK-扩大储运产品陆上至海上_储气能力建设需求逐步释放_6页_762kb

中集安瑞科证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中集安瑞科（3899.HK）的业务发展及财务状况进行了深入分析，并维持“买入”投资评级，目标价为9.00港元，当前股价为7.06港元，预期升幅为27.5%。

主要观点

• LNG板块增长强劲：公司LNG中小型船、罐式集装箱、储罐产品等业务持续增长，尤其LNG重卡车载瓶市场已出现复苏迹象。
• 市场复苏与产能释放：LNG重卡车载瓶业务自2018年10月起显现复苏，日产量达100台，订单已满产排至12月底，后续产能将提升。
• 多式联运与储气调峰需求：随着LNG进口量快速增长，罐式集装箱运输成为突破接收站窗口期瓶颈的重要方式，储气调峰储罐需求逐步显现。
• 化工与食品装备表现良好：化工装备板块处于景气高峰期，受益于人民币贬值，毛利率提升；食品装备板块订单增长，尤其是精酿项目订单增长25%。
• 财务预测乐观：预计公司2018-2020年收入分别为13,102、15,834和18,170百万元，净利润分别为739、1,019和1,256百万元，EPS分别为0.38、0.52和0.65元。

关键信息

财务指标

公司基本面

• 总股本与市值：总股本为1,996百万股，总市值为14,092百万港元。
• 资产负债情况：
  • 资产总计：2017A为14,167百万港元，预计2020E为19,775百万港元。
  • 负债合计：2017A为8,275百万港元，预计2020E为11,936百万港元。
  • 资产负债率：2017A为58.4%，预计2020E为60.4%。
• 现金流状况：
  • 经营活动产生现金流量：2017A为1,040百万港元，预计2020E为959百万港元。
  • 投资活动产生现金流量：2017A为-2,225百万港元，预计2020E为-200百万港元。
  • 融资活动产生现金流量：2017A为520百万港元，预计2020E为453百万港元。
  • 现金净变动：2017A为-666百万港元，预计2020E为1,213百万港元。

估值对比

风险提示

• 油价大幅下跌
• LNG进口增长缓慢
• 出现安全事故

业务板块分析

LNG船与相关产品

• 公司南通太平洋主要业务包括船、船用罐和模块，历史交付船只超过30只，其中LEG船市场份额第一。
• 2018年已交付2条船，预计12月再交付1条，LNG船市场呈现强劲增长趋势。
• 公司聚焦于加注船和运输船，预计这两块市场将有显著增长。

LNG重卡车载瓶市场

• 主要由江苏圣达因工厂生产，自2016年10月至2017年10月满负荷生产，但2017年气荒导致需求萎缩。
• 2018年10月起市场复苏，目前供不应求，日产量100台，后续产能将提升。

多式联运与储气调峰

• 随着LNG进口量快速增长，罐式集装箱运输成为实现水陆多式联运的关键。
• 公司罐式集装箱产能为单班3000台，储气调峰储罐需求逐步显现，尤其是1万方和2万方储罐。

化工与食品装备

• 化工装备板块在2018年表现优异，预计2019年仍将保持景气。
• 食品装备板块订单略有增长，其中精酿项目订单增长25%。

总结

中集安瑞科在LNG板块表现强劲，尤其是中小型船、罐式集装箱和储罐产品，同时化工和食品装备板块保持稳定增长。公司财务状况良好，现金流稳健，估值合理，未来增长前景乐观。分析师维持“买入”评级，目标价为9.00港元，但需关注油价下跌、LNG进口增长放缓及安全风险等潜在因素。