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中集安瑞科（CIMC Enric Holdings, 03899 HK）研究报告总结

核心内容

本报告由分析师Vincent Yu发布，日期为2018年8月23日。报告对中集安瑞科的财务表现、市场估值及未来增长潜力进行了分析，并给出了增持评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2018年上半年收入达56.5亿元人民币（同比增长22%），归母净利润达3.08亿元人民币，与预测基本一致。经营利润率和净利润率分别同比增长1.2个百分点和3.8个百分点，达到7.7%和5.5%。
• 财务预测维持：我们维持2018/2019/2020年的每股收益预测为0.39元、0.48元、0.56元人民币。
• 目标价下调：由于市场情绪低迷，目标价由10.50港元下调至8.38港元，对应2018/2019年17.0倍和14.0倍市盈率，当前股价仍有19.7%的上涨空间。
• 增持评级：我们维持“Outperform”评级，认为公司具备良好的增长前景。

关键信息

财务数据（2016-2020E）

毛利率变化

• 化工装备板块因美元贬值6.7%，毛利率同比减少2.8个百分点至14.7%。
• 液态食品装备板块因主要合同尚未完成，毛利率同比减少2.3个百分点至17.3%。
• 公司整体毛利率下滑0.6个百分点，但受益于收入增长和费用控制，经营利润率和净利润率分别提升1.2和3.8个百分点。

资产负债表改善

• 存货周转天数保持在合理区间。
• 应收账款天数同比减少27天。
• 现金循环周期由135天缩短至129天。
• 经营性现金流由1.52亿元人民币增长至2.67亿元人民币。
• 现金及等价物同比增加5.4%。
• 资产负债率小幅上升至29.1%。

潜在催化剂

• 政府政策推动LNG应急储气能力提升，预计未来LNG装备需求增长。
• 截至2018年7月，公司在手订单金额达112亿元人民币，较2016年12月年化增长38.4%。
• 公司计划在2022年实现50亿元人民币LNG罐箱销售收入，较2017年年化增长82%，相当于2017年LNG装备板块100%的收入。

投资评级说明

• 证券评级：

  • Outperform：预计股价在12个月内上涨10%-20%。
  • Hold：预计股价在12个月内下跌10%-10%。
  • Underperform：预计股价在12个月内下跌10%-20%。
  • Sell：预计股价在12个月内下跌超过20%。
  • BUY：预计股价在12个月内上涨超过20%。
  • Trading BUY：预计股价在6个月内上涨超过20%。

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于市场整体。
  • Equal weight：行业表现与市场整体相当。
  • Underweight：行业表现劣于市场整体。

披露与免责声明

• 报告基于公开信息，但不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅适用于专业投资者，不适用于普通投资者。
• 分析师未持有目标公司股份，也未与目标公司或其关联方有利益关系。
• 报告内容可能因市场波动而发生变化，不保证一致性。
• 报告版权归中集安瑞科研究所有，未经许可不得复制或传播。

总结

中集安瑞科在2018年上半年展现出稳健的财务表现，收入和净利润均实现增长，经营利润率和净利润率提升。尽管毛利率受到美元贬值和合同未完成的影响而下滑，但公司通过有效的费用控制和收入增长，仍实现了经营利润和净利润的提升。分析师认为，公司未来增长潜力较大，尤其是LNG装备领域，预计受益于政策推动和市场需求增长。目标价下调至8.38港元，对应19.7%的上涨空间，维持“Outperform”评级。