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中集安瑞科（3899 HK）投资报告总结

核心内容

本报告由分析师 Vincent Yu 于 2018 年 5 月 28 日发布，主要分析中集安瑞科（CIMC Enric Holdings）的财务表现、业务前景及投资评级。报告指出，尽管公司存在一定的运营低效问题，但其在 LNG 罐式集装箱、化工装备及液态食品装备板块仍具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 业务增长潜力

• LNG 罐式集装箱业务：预计未来三年中集安瑞科将交付 1500/2000/2500 台 LNG 罐式集装箱，带来 5.0/2.5/2.5 亿元人民币的收入增量。基于 8% 的净利率假设，该业务将推动 2018 年归母净利润预测提升 14.4%。
• 化工装备板块：占据全球约 60% 的化工罐箱市场份额，产能利用率饱满，计划于 2018 年底扩产 50%。预计 2018/2019/2020 年收入分别为 33.3/35.9/38.5 亿元人民币。
• 液态食品装备板块：受益于精酿啤酒市场增长，预计 2018/2019/2020 年收入分别为 27.5/30.5/32.5 亿元人民币。

2. 财务预测

• 每股收益（EPS）：预计 2018/2019/2020 年 EPS 分别为 0.39/0.48/0.56 元人民币，上调幅度分别为 86%、23%、17%。
• 目标价：由 8.69 港元上调至 10.13 港元，对应 2018 年 21.0 倍市盈率（P/E）及 2019 年 17.0 倍市盈率，上涨空间为 10.5%。

3. 估值指标

• 市盈率（P/E）：2018 年为 19.03，2019 年为 15.39，2020 年为 13.14。
• 市净率（P/B）：2018 年为 2.22，2019 年为 2.00，2020 年为 1.80。
• EV/EBITDA：2018 年为 16.66，2019 年为 13.67，2020 年为 11.70。

4. 投资评级

• 公司评级：由 "BUY" 调整为 "Outperform"，对应 10.5% 的上涨空间。
• 行业评级：采用相对评级法，与市场基准比较，投资评级为 "Overweight"。

关键信息

1. 实地调研

• 上周在南通实地参观了中集安瑞科的三家子公司，分别涉及 LNG 设备、液态食品设备和化工设备。
• LNG 储罐存货与半成品量较高，平均交货周期为 3 个月，高于管理层设定的 40 天目标。

2. 市场分析

• LNG 储罐市场：预计未来三年 LNG 储存容量将增加 12-15bcm，带来 60-75 亿元人民币的设备投资需求。
• 精酿啤酒市场：当前仅占中国啤酒市场不到 1%，而美国为 20%。随着人均可支配收入的提升，市场渗透率有望提高。

3. 财务表现

• 收入：预计 2018/2019/2020 年分别为 12,444/14,499/16,402 亿元人民币，同比增长分别为 16.61%、16.52%、13.13%。
• 净利润：预计 2018/2019/2020 年分别为 754/932/1,092 亿元人民币，同比增长分别为 80.48%、23.67%、17.15%。
• 净利率：预计 2018 年为 8%。

4. 财务结构

• 资产负债率：2018 年为 55.49%，2019 年为 57.26%，2020 年为 56.89%。
• 每股净资产：2018 年为 3.32 元，2019 年为 3.69 元，2020 年为 4.12 元。
• 现金流量：2018 年经营现金流为 553 亿元人民币，投资现金流为 -200 亿元人民币，融资现金流为 374 亿元人民币。

附录信息

1. 财务摘要与估值

• 收入：2016 年为 7,968 亿元人民币，2017 年为 10,671 亿元人民币，2018 年预计为 12,444 亿元人民币。
• 净利润：2016 年为 -928.77 亿元人民币，2017 年为 418 亿元人民币，2018 年预计为 754 亿元人民币。
• EPS：2016 年为 -0.48 元，2017 年为 0.22 元，2018 年预计为 0.39 元。
• P/E：2018 年为 19.03，2019 年为 15.39，2020 年为 13.14。
• P/B：2018 年为 2.22，2019 年为 2.00，2020 年为 1.80。
• EV/EBITDA：2018 年为 16.66，2019 年为 13.67，2020 年为 11.70。

2. 现金流量表

• 经营现金流：2018 年为 553 亿元人民币，2019 年为 2,125 亿元人民币，2020 年为 191 亿元人民币。
• 投资现金流：2018 年为 -200 亿元人民币，2019 年为 -200 亿元人民币，2020 年为 -200 亿元人民币。
• 融资现金流：2018 年为 374 亿元人民币，2019 年为 419 亿元人民币，2020 年为 374 亿元人民币。
• 净现金流：2018 年为 757 亿元人民币，2019 年为 2,364 亿元人民币，2020 年为 385 亿元人民币。

3. 资产负债表

• 总资产：2018 年预计为 14,487 亿元人民币，2019 年为 16,739 亿元人民币，2020 年为 18,512 亿元人民币。
• 总负债：2018 年预计为 8,039 亿元人民币，2019 年为 9,585 亿元人民币，2020 年为 10,531 亿元人民币。
• 股东权益：2018 年预计为 6,274 亿元人民币，2019 年为 6,945 亿元人民币，2020 年为 7,731 亿元人民币。

4. 关键财务比率

• ROE：2018 年预计为 12.24%，2019 年为 13.70%，2020 年为 14.43%。
• EBITDA 毛利率：2018 年为 7.60%，2019 年为 7.94%，2020 年为 8.21%。
• 净利率：2018 年为 8%。
• 每股收益：2018 年为 0.39 元，2019 年为 0.48 元，2020 年为 0.56 元。

投资评级说明

1. 公司投资评级

• 评级：从 "BUY" 调整为 "Outperform"。
• 理由：基于对 LNG 能源装备板块运营低效的担忧，尽管未来增长潜力巨大，但短期表现仍需关注。

2. 行业投资评级

• 评级：采用相对评级法，与市场基准比较，投资评级为 "Overweight"。

3. 评级定义

• BUY：预期股价在 12 个月内上涨超过 20%。
• Outperform：预期股价在 12 个月内上涨 10%-20%。
• Hold：预期股价在 12 个月内上涨或下跌不超过 10%。
• Underperform：预期股价在 12 个月内下跌 10%-20%。
• SELL：预期股价在 12 个月内下跌超过 20%。

信息披露

• 报告内容为分析师 Vincent Yu 的个人观点，未接受任何第三方的补偿或利益。
• 公司不持有目标公司超过 1% 的股份，但可能提供投资银行服务。
• 报告仅用于公司客户，不向其他个人提供。
• 报告内容可能因市场变化而更新，投资决策应基于个人情况，而非仅依赖报告内容。

附注

• 报告内容受版权保护，未经许可不得复制或传播。
• 报告可能涉及市场风险，投资需谨慎对待。