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报告摘要

CIMC Enric Holdings (3899 HK) 详细总结

核心内容概述

CIMC Enric Holdings (3899 HK) 是一家专注于天然气储罐及相关设备制造的公司。2018年1月25日，分析师Vincent Yu发布了买入评级报告，预计政策支持将推动公司天然气储罐业务增长，并上调了其目标价和EPS预测。报告指出，天然气消费量增长及储气能力的不足为公司提供了巨大的市场空间。

主要观点

政策预期：2017年10月，国家发改委和国家能源局发布了天然气储气调峰设施建设政策，要求主要供气企业达到合同供气量的10%储气能力，各地达到3天用气量的储气能力。分析师预计细则将在春节前发布。
市场空间：2017年前11个月天然气表观消费量达2164亿立方米，同比增长16%。预计2017年全年消费量将超过2400亿立方米，未来三年年均增长10%，2020年将达到3194亿立方米。2020年储气能力目标为160亿立方米，当前仅为约16亿立方米，存在巨大缺口。
公司业务受益：CIMC Enric的LNG储罐业务将受益于政策推动，公司预计未来三年净利增速将超过20%。公司小于500立方的储罐在工厂生产，大于500立方的储罐在客户现场制造，受产能约束较小。
目标价与评级：分析师将目标价由6.1港币上调至10.5港币，代表22倍2018年市盈率和2.8倍市净率，当前股价距离目标价仍有32%的上行空间，维持买入评级。

关键信息

市场数据

收盘价 (HK$)：7.95
目标价 (HK$)：10.5
恒生中国企业指数 (HSCEI)：13,621
恒生中国综合指数 (HSCCI)：4,895
52周高/低 (HK$)：8.30/4.22
市值 (USD Mn)：1,980
市值 (HK$ Mn)：15,444
流通股 (Mn)：1,943
汇率 (RMB-HK$)：1.18

财务预测

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营收 (Rmbm)	8,241	7,968	10,110	11,794	14,301
营收同比增长 (%)	-26.85	-3.31	26.88	16.66	21.25
净利润 (Rmbm)	519	-929	601	806	985
净利润同比增长 (%)	-49.48	-278.89	-164.68	34.19	22.23
每股收益 (Rmb)	0.27	-0.48	0.31	0.42	0.51
每股收益（稀释） (Rmb)	0.27	-0.48	0.31	0.42	0.51
ROE (%)	8.03	-17.52	10.38	12.56	13.74
负债/资产 (%)	47.49	58.86	58.22	59.08	59.86
股息收益率 (%)	0.00	0.78	0.70	1.17	1.92
P/E (x)	26.18	-14.62	22.61	16.85	13.78
P/B (x)	2.10	2.56	2.35	2.12	1.90
EV/EBITDA (x)	18.72	20.20	17.25	13.32	11.05

EPS预测调整

2017年EPS预测为0.31元
2018年EPS预测上调至0.41元（同比增长35.5%）
2019年EPS预测上调至0.51元（同比增长21.4%）

盈利能力分析

2017年：公司销售天然气储罐约200,000立方米，预计未来三年新增储气能力约15.8亿立方米
市场份额：公司预计在LNG储罐市场占有45%-50%的份额，未来三年可获得约7.1亿立方米的订单
价格与销量增长：公司预计未来三年LNG储罐的平均销售价格和销量将上升，带来更高的盈利能力

情景分析

情景	2018E	2019E	2020E
营收 (Rmbm)	11,553.97	13,329.99	15,285.57
营收同比增长 (%)	14.3%	15.4%	14.7%
净利润 (Rmbm)	796.00	940.22	1,039.05
净利润同比增长 (%)	32.5%	18.1%	10.5%

情景	2018E	2019E	2020E
营收 (Rmbm)	11,794.28	14,301.04	18,906.45
营收同比增长 (%)	16.7%	21.3%	32.2%
净利润 (Rmbm)	806.04	985.23	1,206.01
净利润同比增长 (%)	34.2%	22.2%	22.4%

情景	2018E	2019E	2020E
营收 (Rmbm)	12,054.62	15,639.52	25,318.65
营收同比增长 (%)	19.2%	29.7%	61.9%
净利润 (Rmbm)	816.91	1,047.27	1,501.66
净利润同比增长 (%)	36.0%	28.2%	43.4%

储气能力分析

2016年：地下储气设施总容量为5.4亿立方米，仅占总消费量的约3%
2017年：LNG接收站储气能力约81万吨，相当于178亿立方米LNG，仅占2020年目标的约1%
2020年目标：储气能力达160亿立方米，意味着需要增加约158亿立方米的储气能力
增长率：若目标达成，储气能力需以348%的CAGR增长

储气设施运营商

运营商	容量（千吨）
CNPC	20,000
CNOOC	35,000
SINOPEC	18,000
广汇能源	1,000
亿利集团	3,000
SINOENERGY	4,000

市场价格与需求

2017年：天然气消费量快速增长，特别是下半年
2017年12月：天然气月产量增长22%，进口量增长53%
2017年冬季：天然气供应短缺，部分省份发布限气措施，天然气价格上调超过10%

财务报表摘要

合并损益表

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营收	8,241	7,968	10,110	11,794	14,301
能源设备收入	3,397	3,241	4,824	6,013	7,964
化学设备收入	2,710	2,472	2,787	3,031	3,287
液态食品设备收入	2,135	2,255	2,500	2,750	3,050
毛利	1,533	1,404	1,732	2,124	2,593
能源设备毛利	690	493	709	991	1,348
化学设备毛利	430	461	536	610	665
液态食品设备毛利	413	450	488	523	580
EBITDA	931	909	1,030	1,289	1,517
EBIT	718	666	780	1,009	1,217
财务费用	-37	-107	-50	-30	-20
税前利润	681	-804	730	979	1,197
所得税费用	-145	-132	-124	-166	-203
少数股东权益	17	-8	5	7	8
净利润	519	-929	601	806	985

合并现金流量表

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
税前利润	681	-804	730	979	1,197
加：折旧与摊销	213	244	250	280	300
财务费用	-37	-107	-50	-30	-20
投资亏损	0	0	0	0	1
营运资本变动	-182	449	-1,155	1,392	-691
其他	-10	1,298	-24	-106	-164
营运活动现金流	665	1,080	-250	2,515	622
资本支出	-209	-117	-200	-200	-200
投资活动现金流	-1,553	-646	-200	-200	-200
股东权益融资	0	0	0	0	0
负债净变动	1,786	1,637	1,700	2,100	2,700
股息与利息支付	-328	-259	-194	-240	-296
融资活动现金流	1,193	383	306	360	404
净现金流	353	881	-114	2,705	846

合并资产负债表

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	8,817	9,543	10,388	12,170	14,174
银行存款与现金	2,036	2,917	2,803	5,508	6,354
应收账款及其他	2,566	2,769	3,033	2,864	2,856
存货	1,912	2,248	3,261	2,304	3,471
其他流动资产	2,303	1,608	1,291	1,494	1,493
长期投资	0	0	0	0	0
固定资产	2,225	2,148	2,200	2,200	2,200
无形及其他资产	228	228	228	228	228
总资产	12,312	12,888	13,853	15,624	17,762
流动负债	4,418	5,736	6,223	7,389	8,790
借款	125	177	170	130	130
应付账款及其他	1,813	1,966	2,094	2,128	2,342
其他流动负债	2,480	3,593	3,959	5,131	6,318
长期负债	933	1,422	1,400	1,400	1,400
总负债	5,847	7,586	8,065	9,231	10,632
少数股东权益	17	-8	5	7	8
股东权益	6,465	5,302	5,788	6,418	7,169
股本	18	18	18	18	18
公积金	6,294	5,141	5,598	6,194	6,903
股东权益合计	6,312	5,159	5,616	6,212	6,921
总负债与股东权益	12,312	12,888	13,853	15,624	17,762

关键财务比率

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益	0.27	-0.48	0.31	0.42	0.51
每股收益（稀释）	0.27	-0.48	0.31	0.42	0.51
每股经营现金流	0.34	0.56	-0.13	1.30	0.32
每股股息	0.15	0.08	0.07	0.11	0.14
每股净资产	3.34	2.74	2.99	3.30	3.68
ROIC (%)	7.56	-12.88	5.65	10.53	11.84
ROE (%)	8.25	-15.79	10.90	13.21	14.50
毛利率 (%)	11.30	11.41	9.89	10.67	10.29
EBITDA Margin (%)	8.72	8.35	7.71	8.55	8.51
EBIT Margin (%)	18.60	17.61	17.13	18.00	18.13
营收同比增长 (%)	-26.85	-3.31	26.88	16.66	21.25
净利润同比增长 (%)	-27.79	-8.42	23.42	22.58	22.09
负债/资产 (%)	47.49	58.86	58.22	59.08	59.86
净资产周转率 (%)	1.27	1.50	1.75	1.84	1.99
总资产周转率 (%)	1.87	1.39	1.62	1.60	1.63
有效税率 (%)	21.26	-16.47	17.00	17.00	17.00
股息收益率 (%)	0.00	0.78	0.70	1.17	1.92
P/E (x)	26.18	-14.62	22.61	16.85	13.78
P/B (x)	2.10	2.56	2.35	2.12	1.90