20240309-浙商证券-流动性专题报告_百亿逆回购和存单的思考_16页_1mb

债券市场专题研究：百亿逆回购与同业存单流动性分析

❑ 流动性：百亿逆回购与资金利率中枢

• 核心逻辑：百亿逆回购下资金面体感中性偏宽，源于：
  1. 央行“收短放长”操作推动银行体系广义超储向真实超储靠拢，融出能力增强。
  2. “高资金利率+低票息”组合导致资金过手方融出意愿提高，非银机构融入需求下降。
  3. 政府债空窗期中央行“资金锚”操作，维持资金利率稳定但整体偏高。
• 后市展望：资金利率中枢取决于央行操作，政府债融资影响波动性及分层；以配置思路介入。

❑ 存单：供需逻辑与比价行情

• 供给端：3月为存单到期大月，净融资连续两周回落，观察供给扰动是否被平滑。
• 需求端：当前存单价格对资金利率定价偏低，需求回暖的“比价”逻辑依赖农商行、大行、货基和基金入场。
• 关键判断：一级市场存单发行利率多数上行，而二级市场受资金利率限制，收益率下行空间有限。若供给与需求同时发力，存单收益率或于240%-200%之间震荡；若两者均无变化，维持220%附近区间。

❑ 判断

1. 资金面：
   • 央行操作意图（两会提及“避免资金空转”）决定利率中枢走向，存在不确定性。
   • 政府债融资节奏：初期银行超储中性，资金面压力有限；然二季度放量或加剧波动。
2. 同业存单：
   • 短期供需逻辑模糊，存单收益率或在200%-240%区间震荡，配置思路最优。

❑ 风险提示

• 货币政策操作方向转变；
• 外汇占款、信贷投放超预期；
• 政府债融资不及/超预期；
• 存单净融资超预期。

分析师：覃汉/汪梦涵
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