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宏观经济与金融研究总结

核心内容概述

本报告由分析师周茂华撰写，分析了2018年全球及中国经济与金融环境的走势，重点聚焦海外经济复苏、欧美货币政策动向、中国宏观经济表现及国内市场趋势，提出对股、债、商品市场的展望。

主要观点

1. 海外宏观经济展望

• 经济扩张持续：2018年，OECD及G7失业率持续下降，欧美经济有望延续温和复苏态势。
• 就业市场改善：美国、日本、欧元区失业率均处于历史低位，就业改善将推动消费支出增长。
• 通胀温和改善：全球经济需求扩张及能源价格回升将推动通胀缓慢上升，但结构性因素、人工智能提升效率及新兴经济体抑制薪资增长将限制通胀上行空间。
• 金融环境偏宽松：尽管欧美货币政策中期趋于收紧，但2018年仍维持宽松格局，主要得益于央行继续扩张资产负债表及美联储加息节奏放缓。

2. 中国宏观经济展望

• 经济稳中略缓：2018年中国经济预计保持在6.5-6.8%的增速区间，受房地产降温、出口不确定性等影响，下行压力仍存。
• 房地产市场趋稳：房地产投资受调控影响趋缓，但保障房建设及租赁市场将对房地产市场构成支撑，楼市泡沫风险得到一定遏制。
• 通胀温和可控：CPI预计在1.6-2.5%区间波动，PPI同比增速放缓，但整体维持正值。通胀温和是由于需求不足、粮价低迷、租金抑制及货币政策稳健中性共同作用。
• 政策重点与约束：政策聚焦“防风险”与“供给侧改革”，但受到经济放缓、金融环境趋紧及美联储政策正常化三方面约束，货币政策维持稳健中性，财政政策偏积极。

关键信息

海外经济与金融环境

• 就业改善：美国、日本、欧元区失业率均降至历史低位，消费支出对经济增长贡献显著。
• 制造业PMI：主要经济体制造业PMI维持较高水平，显示全球需求持续扩张。
• 通胀预期：欧美通胀温和改善，但未达到2%目标，主要受结构性因素、人工智能效率提升及新兴经济体薪资抑制影响。
• 货币政策：美联储延续加息+缩表，欧央行继续量化宽松，新兴经济体部分仍可维持宽松政策。

中国宏观经济与政策

• 房地产调控：结构化调控、长效机制建设及保障房投资将支撑房地产市场，抑制投机炒作。
• 出口与外需：海外需求扩张有助于提振国内出口，但出口可控性差，存在汇率及贸易保护风险。
• 财政政策：财政政策偏积极，但需在适度需求管理下提升经济质量。
• 去杠杆进展：去杠杆初见成效，但非金融企业杠杆率仍偏高，需逐步化解存量。

国内市场展望

利率走势

• 利率偏空：2018年全球利率中枢上移，欧美金融环境趋紧，制约中国货币宽松空间。
• 中美利差：2Y与10Y中美利差均高于历史均值，存在安全边界，但不排除曲线修正可能。

人民币走势

• 双向波动：人民币汇率将维持平稳，双向波动明显，主要受经济基本面、货币政策及美元走势影响。

股市展望

• 结构性慢牛：受防风险、去杠杆及监管影响，股市难有大行情，但结构性慢牛可期，板块分化明显。
• 重点板块：新动能、创新、改革、金融开放及大消费等题材或受追捧，投资者更关注业绩与龙头企业。

债市展望

• 整体偏空：受银行脱媒、去杠杆及美联储加息缩表影响，债市承压，但存在结构性机会。
• 边际改善可能：国内经济下行压力及通胀温和，可能带来货币环境边际改善，债市不悲观。

商品市场展望

• 存在上行空间：全球需求扩张及国内供给侧改革将改善商品供需关系，商品价格或有一定上行。
• 监管抑制投机：管理层将防范商品市场炒作及投资风险，去杠杆政策可能限制商品价格上涨空间。

风险提示

• 全球风险：贸易保护升级、美国通胀超预期、欧元区经济放缓、英国脱欧风险、地缘政治风险。
• 国内市场风险：美股大幅调整、监管政策落地节奏、经济数据波动等。

总结

2018年全球经济有望温和复苏，欧美通胀缓慢改善，但整体仍温和。中国面临一定经济下行压力，但整体运行在合理区间，房地产市场趋稳，政策聚焦防风险与供给侧改革。国内市场呈现“结构、慢牛、分化”特征，利率偏空但空间有限，人民币双向波动，股市结构性慢牛可期，债市结构性机会存在，商品市场有一定上行空间。整体而言，2018年全球及中国金融环境偏宽松，但政策调控将更加注重节奏与预期引导。