2018宏观经济展望-20171108-中国光大银行-18页-2mb

宏观经济、金融研究总结

核心内容概述

本报告由光大银行分析师周茂华撰写，主要分析2018年全球及中国宏观经济、金融环境和市场走势。报告指出，2018年全球经济温和复苏，欧美通胀温和，金融环境整体偏宽松；中国经济面临一定下行压力，但总体运行在合理区间，政策重点为防风险与供给侧改革，市场将呈现结构性慢牛行情。

主要观点

一、2018年全球宏观经济展望

1. 海外经济延续扩张：

   • 就业市场持续改善，OECD及G7失业率降至历史低位。
   • 欧美经济复苏步伐加快，新兴经济体如巴西、俄罗斯等经济企稳复苏。
   • 全球贸易复苏迹象明显，如波罗的海干散货指数（BDI）触底反弹。

2. 欧美通胀温和改善：

   • 需求温和、人工智能提高供给效率、新兴经济体抑制薪资增长等因素制约欧美通胀。
   • 预计2018年欧美通胀将摆脱通缩，进入温和增长轨道，但整体仍低于2.0%。
   • 美国通胀或在2.0%附近波动，英国受弱势英镑和成本输入影响，通胀可能略高。

3. 欧美金融环境趋于收紧，但短期仍宽松：

   • 美联储将延续“加息+缩表”，预计加息2-3次，缩减资产负债表约4,500亿美元。
   • 欧央行可能延续宽松政策，缩减购债但政策仍偏宽松。
   • 英国、加拿大、韩国等国家可能逐步开启加息周期，但整体仍偏温和。
   • 新兴经济体政策分化，部分国家仍有宽松空间。

中国宏观经济展望

一、经济稳中略缓

1. 2017年中国经济亮点：

   • 房地产韧性、出口改善、工业部门反弹。
   • 2017年1-3季度GDP增长6.8%，超市场预期。

2. 2018年经济下行压力：

   • 房地产降温拖累固定投资，价格因素减弱影响工业产出。
   • 海外需求扩张及积极财政政策将部分对冲下行压力。
   • 预计全年GDP增速在6.5-6.8%区间波动。

二、通胀温和

1. CPI走势：

   • 受四因素制约：需求温和、粮价低迷、租金低位、货币政策偏中性。
   • 预计全年CPI同比在1.6-2.5%之间，均值在2.3%左右，整体温和。

2. PPI走势：

   • 受全球需求温和扩张及国内去产能政策支撑，PPI同比维持正值。
   • 高基数与中下游供需失衡制约PPI上涨，预计全年PPI同比均值在1.5-3.0%之间。

国内市场展望

一、利率与汇率走势

1. 利率整体偏空，但空间有限：

   • 全球金融环境趋紧，中美利差维持高位，但不会大幅收窄。
   • 预计2018年国内货币环境小幅宽松，M2增速维持在10%左右，信贷增速与2017年基本持平。

2. 人民币维持平稳，双向波动明显：

   • 受经济基本面平稳、货币政策稳健中性及美元走强概率偏低影响，人民币汇率将呈现双向波动。

二、股市、债市、商品市场展望

1. 股市结构性慢牛可期：

   • 受防风险、去杠杆、强监管及IPO扩容影响，股市难有大行情。
   • 但供给侧改革、金融开放、大消费等板块有望受追捧，个股与板块分化明显。

2. 债市整体偏空，但结构性行情存在：

   • 银行脱媒、去杠杆、央行中性政策及美联储加息缩表对债市构成压力。
   • 但国内经济下行压力与温和通胀可能带来边际改善，债市不悲观。

3. 商品市场有一定上行空间：

   • 全球需求改善与国内供给侧改革推动商品供需关系改善。
   • 国内商品市场易受投机炒作影响，管理层将加强监管，抑制过度上涨。

关键信息总结

• 全球金融环境：2018年整体仍偏宽松，欧美货币政策尚未全面收紧。
• 中国政策方向：“防风险”与“供给侧改革”为政策重点，“经济放缓压力、金融环境趋紧、美联储政策正常化”为三大约束。
• 市场预期：股市结构性慢牛，债市结构性行情，商品市场温和上行。
• 风险提示：贸易保护升级、美国通胀超预期、欧元区经济放缓、英国脱欧风险、地缘政治风险、美股大幅调整等。

图表与数据来源

• 所有图表均来自Wind资讯及光大银行金融市场部。
• 数据涵盖失业率、制造业PMI、工业机器人销售、CPI与PPI走势、金融杠杆率、M2增速、中美利差等关键指标。

总结

2018年全球经济温和复苏，欧美通胀逐步改善但整体仍温和，金融环境偏宽松。中国宏观经济面临一定下行压力，但政策将侧重防风险与供给侧改革，整体经济运行在合理区间。国内市场将呈现“结构、慢牛、分化”特征，股市、债市、商品市场均存在结构性机会，但需警惕外部风险与内部政策变化带来的不确定性。