中观行业三季报财务指标分析：中上游盈利仍强于下游-20171108-第一创业-11页

宏观经济行业三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年前三季度主要行业的财务数据与盈利状况，重点探讨了中上游行业（煤炭、钢铁、建材）与下游行业（房地产、汽车、家电）之间的利润差异及其背后原因。报告指出，受去产能、环保限产及行业整合等因素影响，中上游行业盈利水平显著提升，而下游行业则面临利润空间压缩和信用风险上升的问题。

主要观点与关键信息

一、行业盈利能力对比

• 中上游行业表现突出：煤炭、钢铁行业盈利水平高且较去年有明显改善，水泥及玻璃行业净利率也实现增长。
• 下游行业相对平稳：房地产、汽车、家电等下游行业盈利表现较为平稳，但净利率较2016年有所下降。
• 行业利差与盈利趋势：行业利润同比增速高或净利率保持增加的行业，行业利差明显缩窄；而利润增速回落的行业利差则出现走扩。

二、分行业财务状况分析

1. 煤炭行业

• 盈利改善：煤炭价格波动上涨，行业盈利明显改善，风险得到缓释。
• 未来展望：四季度受淡季影响，价格季节性趋弱，净利率或继续下降。
• 政策影响：去产能与环保限产政策推动行业利润提升，但10月后政策调整见效，产能释放与需求放缓可能抑制价格。

2. 钢铁行业

• 净利率与ROE双升：钢铁行业受益于去产能和企业兼并重组，钢材价格上涨带动净利率与ROE持续增长。
• 供需关系：螺纹钢价格由年初3310元/吨上涨至4080元/吨，累积涨幅达23.2%。
• 未来趋势：预计钢价仍将高位震荡，行业盈利情况保持稳定。

3. 房地产行业

• 销售下滑：房地产销售受政策调控影响显著下滑，但开发力度未减，导致利润空间缩小。
• 杠杆率上升：房地产行业资产负债率上升，信用风险有所放大。
• 利润转移：部分利润向中上游行业转移，整体盈利趋于平稳。

4. 汽车 & 家电行业

• 盈利趋弱：净利率较2016年下降，利润增速放缓。
• 成本上升：受钢材价格上涨影响，营业成本增长速度快于销量增长。
• 信用风险增加：行业利差走扩，表明信用风险上升。

5. 水泥 & 玻璃行业

• 净利率增长：水泥净利率由5.19%增至13.18%，玻璃净利率由6.9%增至7.9%。
• 价格上行：水泥价格上涨6.6%，玻璃价格上涨7%。
• 上涨原因差异：水泥价格受错峰生产与下游需求推动，玻璃则以成本推动为主。

6. 工程机械行业

• 销量激增：挖掘机销量同比增长显著，1-9月累积同比增速达100.1%。
• 驱动因素：华北地区钢铁、煤矿等行业复苏，以及设备更新换代需求。
• 未来空间：根据历史经验，此轮销量增长仍有一定潜力。

三、行业利差与盈利关系

• 利差敏感性：行业利差对利润的环比变动更为敏感，且在利润下降时反映更快。
• 相关性分析：行业利差与净利润同比指标呈现较强的负相关性，尤其在强周期行业（如化工、建材、钢铁）中表现明显。
• 弱周期行业：如公用事业、通信等行业，利差与盈利指标相关性较弱。

四、上下游利润表现

• 前三季度利润增速：上游行业利润同比增速高于下游行业。
• 9月走弱迹象：9月上下游利润同比增速分别为17.66%和4.39%，均出现下滑，但上游增速仍优于下游。
• 未来趋势：受去年同期高基数影响，上下游利润增速差距可能进一步缩小。

总结

整体来看，2017年前三季度，中上游行业在政策推动下盈利显著改善，而下游行业则面临利润空间压缩与信用风险上升的挑战。行业利差与盈利指标密切相关，尤其在强周期行业中表现更为明显。随着四季度的到来，部分行业如煤炭、钢铁可能面临价格回落与净利率下降的风险，但整体盈利仍保持稳定。未来需关注政策调整、需求变化及成本波动对各行业的影响。