2018-PPP发展研究报告_23页-1mb

PPP发展研究报告总结

核心内容概述

本报告系统分析了PPP（政府和社会资本合作）模式的概念、运作方式、融资机制、政策背景及资产证券化相关风险与创新案例。报告指出，PPP模式通过政府与社会资本的长期合作，提升公共产品和服务供给效率，但其在实施过程中面临政策、财政、法律及市场等多方面的挑战。

主要观点

1. PPP模式概念与特征

• PPP模式是政府与社会资本通过特许经营、购买服务等方式建立的合作关系，具有利益共享、风险分担、长期合作的特点。
• 社会资本通常为非政府所属的现代企业法人，需通过公开招标选择。
• PPP模式适用于公共服务和基础设施领域，具有较强的非市场性和公益性。

2. PPP运作模式

3. PPP融资模式

• 保险资金可参与PPP项目，但需高评级和强担保。
• 银行通过贷款、短融票据等方式参与PPP融资。
• 证券公司主导资产证券化和项目收益债，尤其适用于具备稳定现金流的基础设施项目。
• 信托公司可通过股权、债权等方式参与，但资金成本高，难以匹配公益性项目。
• PPP产业基金以低风险、中等收益为特点，多投向非经营性项目，依赖土地出让收入。

关键信息

4. 政策背景

• 政策顶层设计始于2014年，包括国务院43号文、财政部和发改委的相关通知，明确PPP模式的适用范围与操作流程。
• 《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（2015年）被视为PPP推进的“基本法”。
• 《条例》（征求意见稿）（2017年）进一步规范PPP协议内容，强调政府不得承担社会资本本金损失或提供担保。

5. 项目库对比分析

• 发改委项目库侧重于项目推介，信息内容包括项目名称、建设内容、政府参与方式等。
• 财政部项目库更注重信息公开与财政支出管理，涵盖项目进度、合作期限等。
• 两部委项目库在行业覆盖上重合度较高，均涉及能源、交通、环保、市政工程等。

6. 财政部PPP项目库数据

• 截至2017年6月末，财政部共入库700个项目，投资总额17,183亿元。
• 项目多集中于中西部地区，主要涉及市政工程、交通运输、城镇综合开发等行业。
• 落地项目前三位为山东、新疆、安徽，投资额前三位为山东、贵州、云南。

PPP资产证券化分析

7. 资产证券化产品特征

• 截至2017年8月末，已发行5单PPP资产证券化产品，总规模42.20亿元。
• 产品以BOT或TOT模式为基础，基础资产包括收益权、债权等。
• 4单获得AAA评级，1单AA+，发行利率低于市场平均水平。
• 产品结构通常包括优先级/次级分层、第三方增信、回购回售条款等。

8. PPP资产证券化与收益权类资产证券化产品区别

9. PPP资产证券化风险

• 现金流预测偏差风险：外部环境变化可能影响现金流预测准确性，需在交易条款中设置应对措施。
• 抵质押风险及未实现破产隔离风险：PPP项目资产不能随意抵质押，项目运营方破产可能影响资产证券化产品的兑付。
• 政府履约风险：政府是否按时足额支付费用直接影响现金流稳定性，需纳入预算管理。

10. 创新案例分析

• A省停车场ABS：以私募基金份额为基础资产，通过基金形式投资PPP项目，提供灵活退出通道。
• B省高速公路收费权ABS：引入政府可行性缺口补助，通过剔除不稳定的补贴部分，提高现金流预测准确性。

未来展望

11. 短期发展

• PPP资产证券化短期内仍依赖政策推动，尤其鼓励TOT模式项目发行。
• 项目收益债券可作为PPP融资的重要补充，但受制于缺乏历史运营数据和政策替代效应，发行增长缓慢。

12. 长期发展

• 随着政策逐步完善，PPP模式和项目收益债券将具备更广阔的发展空间。
• PPP资产证券化与项目收益债券在融资方式、风险结构等方面各有优劣，未来需进一步探索两者的协同与互补。

项目收益债券分析

13. 项目收益债券概念及优势

• 项目收益债券与特定项目绑定，资金用于项目投资与建设，本息来源为项目运营收益。
• 相比传统融资方式，项目收益债券具备融资额度大、融资成本低、融资期限匹配PPP项目运营周期等优势。

14. 国内外发展现状对比

• 国外PPP与项目收益债券发展成熟，广泛应用于基础设施领域。
• 国内PPP与项目收益债券尚处于初期，成功案例较少，市场接受度有限。

15. 机遇与挑战

• 机遇：2017年《PPP专项债券指引》提升了项目收益债券在PPP模式下的可应用性。
• 挑战：PPP资产证券化对项目收益债券形成一定替代效应，且建设期项目缺乏历史数据，影响偿债来源的稳定性。

结论

PPP模式作为政府与社会资本合作的重要方式，在推动基础设施建设、缓解政府财政压力方面具有显著作用。然而，其资产证券化与项目收益债券的发展仍面临政策、风险及市场接受度等方面的挑战。未来，随着政策的进一步完善和市场机制的成熟，PPP模式及相关的融资工具将有望实现更健康、可持续的发展。