20181230-光大证券-PPP融资研究_关于PPP的几点思考_8页_902kb

关于PPP的几点思考总结

核心内容概述

本文围绕PPP（政府与社会资本合作）模式的几个关键问题展开分析，包括付费机制的选择、对政府债务压力的缓解能力、民企参与热情以及潜在风险提示。文章指出，尽管PPP模式在近年来快速发展，但其在实际操作中仍面临诸多挑战，需进一步优化与规范。

主要观点

1. 付费机制的选择

• 政府付费：虽然能够避免定价问题，但会增加地方财政负担，不利于缓解政府债务压力。
• 使用者付费：更符合PPP模式的初衷，风险转移给需求方，提升服务质量和效率，但存在定价难题。
• 可行性缺口补助：成为主流付费机制，综合了政府付费和使用者付费的优点，既减轻财政压力，又避免定价问题，是当前PPP项目中较为折衷的选择。

2. 对政府债务压力的缓解

• PPP模式在“财力强”的地区更具缓解政府债务压力的作用。
• 财政承受能力限制：部分财政实力较弱的地区PPP项目推进受限，因为政府支出责任占一般公共预算支出比例不能超过10%。
• 支出责任与债务的区别：规范的PPP融资仅增加支出责任，不会增加中长期政府债务。若项目回报和财政收入提升超过支出责任，则不计入债务。

3. 民资参与热情

• 现状：当前存量PPP项目中，国资参与度高，民资参与比例较低，仅占约27.7%。
• 进入阻力：
  • 资金投入大，融资能力不足。
  • 项目周期长，跨越多届政府，民间资本对政府履约能力缺乏信心。
• 退出机制不完善：长期资金占用降低了民资参与意愿。
• 退出方式改善：通过资产证券化、产业基金等方式，PPP项目的退出机制正在逐步完善，如2017年财政部等三部门联合发文支持PPP资产证券化。

4. 风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响PPP项目的收益和现金流。
• 基建投资增速下滑：影响PPP项目的整体发展速度和规模。

关键信息

• 政策背景：国务院2014年43号文提出推广PPP模式，鼓励社会资本参与城市基础设施等公益性事业。
• PPP市场发展：截至2018年10月末，我国已成为全球最大的PPP市场之一。
• 数据统计：
  • 截至2018年10月末，政府付费和可行性缺口补助模式占比达85.93%。
  • 截至2018年12月29日，PPP成交金额逾10万亿，其中民企参与占比27.7%。
  • PPP项目合作期限多超过10年，其中11-20年项目占比达42.90%。
• 资产证券化案例：截至2018年12月28日，以PPP为底层资产的ABS、ABN产品共13只，发行金额102.9亿元，涉及水务、教育、环保、基建、交通等行业。

结构与内容总结

付费机制选择

• 政府付费：财政负担重，不推荐。
• 使用者付费：风险转移有效，但存在定价难题。
• 可行性缺口补助：主流模式，平衡财政压力与项目收益，适合当前政策导向。

政府债务压力缓解

• PPP模式有助于缓解财政实力强的地区债务压力。
• 财政承受能力限制了部分区域PPP项目的推进。
• 规范的PPP融资不增加中长期政府债务，但需关注项目回报是否能覆盖支出责任。

民资参与热情

• 民资参与比例较低，存在进入和退出双重阻力。
• 项目周期长，缺乏信心。
• 退出机制不完善，导致资金占用时间长。
• 退出方式逐步改善，资产证券化等手段提升民资参与意愿。

风险提示

• 经济增长不及预期。
• 基建投资增速下滑。

相关研报与资料来源

• 相关研报：

  • 《还有没有债务置换？——地方政府债务专题研究之二》
  • 《隐性债务如何治理？——地方政府债务专题研究》
  • 《地方债发行面面观——地方债发行回顾及展望》
  • 《如何看城投债？——城投债专题研究》

• 数据来源：

  • 财政部
  • Wind
  • 光大证券研究所
  • 明树数据
  • CNABS

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