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美团-W（03690.HK）总结

核心内容概述

美团-W（03690.HK）于2026年6月1日发布了2026年一季度业绩报告。整体来看，公司营业收入增长稳健，但经调整净利润仍处于亏损状态，经营亏损有所收窄，经营利润率有所改善。公司正通过优化业务结构和提升AI能力来增强竞争力。

主要观点

1. 核心本地商业表现

• 收入：2026Q1核心本地商业收入为641亿元，同比增长0.1%。
• 经营亏损：经营亏损20亿元，环比大幅收窄，经营利润率为-3.2%，较前一季度改善12.3个百分点。
• 收入结构：
  • 配送服务收入为241亿元，同比下降6.5%。
  • 商家服务收入为356亿元，同比增长0.2%。
  • 商品销售收入为30亿元，同比增长96.0%。
• 外卖业务：
  • 外卖业务竞争趋于理性，预计2Q26外卖UE（单位经济）将显著改善。
  • 订单量可能同比下降，但净GTV增长更具韧性。
• 到店业务：
  • 到店收入持续稳步增长，核心品类保持领先。
  • 公司加快低线市场渗透，长期利润率有望回升。

2. 新业务进展

• 收入：2026Q1新业务收入为270亿元，同比增长21.3%。
• 经营亏损：经营亏损21亿元，同比收窄2亿元，经营利润率为-7.8%，同比改善2.4个百分点，环比改善9.3个百分点。
• 业务亮点：
  • 小象超市保持高增长，强化供应链建设，自有品牌占比提升。
  • Keeta运营效率持续改善，成熟市场经营效率显著提升，新市场实现高增长与快速效率提升。

3. AI布局加速

• 美团正加速AI技术在本地生活服务中的应用，从用户端向商家端全面渗透。
• 用户端：推出“小团健康管家”，覆盖问诊、购药及医疗预约场景。
• 商家端：
  • “智能掌柜”已服务超过70万家餐饮商户。
  • “数字员工”覆盖超过30万家服务零售商户。
  • 推出酒店行业AI解决方案“既白”。
• 美团拥有丰富的本地生活供需数据、交易闭环和线下履约场景，具备较强的AI应用落地潜力，未来有望进一步提升商户和用户运营效率。

4. 财务预测与投资建议

• 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为4002亿元、4599亿元和5175亿元，年均增长率分别为9.7%、14.9%和12.5%。
• 经调整净利润预测：预计2026年经调整净利润为-49亿元，2027年为283亿元，2028年为393亿元，2027-2028年对应估值分别为15倍和11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为美团具备强规模优势和经营效率优势，未来盈利有望逐步修复。

关键信息

1. 财务数据概览

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	3375.92	3648.55	4002.44	4599.22	5175.10
经调整净利润（亿元）	437.72	-186.48	-49.05	282.70	392.57
经调整净利率(%)	13.0	-5.1	-1.2	6.1	7.6

2. 财务比率

比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	38.4	30.4	31.4	34.6	37.4
ROE(%)	-27.8	12.3	2.9	-17.2	-28.1
经调整P/E	9.8	-23.0	-87.6	15.2	10.9
P/B	-3.1	-2.6	-2.5	-2.8	-3.5
P/S	1.3	1.2	1.1	0.9	0.8

3. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 新业务发展不及预期
• 监管政策变化
• 基础设施规模经济不显著

股票信息

项目	数据
行业	本地生活服务II
前次评级	买入
06月05日收盘价（港元）	79.95
总市值（百万港元）	493,660.79
总股本（百万股）	6,174.62
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	47.68

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级同上，适用于行业指数

分析师信息

• 分析师：李宏科、张冰清
• 执业证书编号：S0680525090002、S0680525110002
• 邮箱：lihongke@gszq.com、zhangbingqing1@gszq.com