> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团-W（03690.HK）总结 ## 核心内容概述 美团-W（03690.HK）于2026年6月1日发布了2026年一季度业绩报告。整体来看，公司营业收入增长稳健，但经调整净利润仍处于亏损状态，经营亏损有所收窄，经营利润率有所改善。公司正通过优化业务结构和提升AI能力来增强竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 核心本地商业表现 - **收入**：2026Q1核心本地商业收入为641亿元，同比增长0.1%。 - **经营亏损**：经营亏损20亿元，环比大幅收窄，经营利润率为-3.2%，较前一季度改善12.3个百分点。 - **收入结构**： - 配送服务收入为241亿元，同比下降6.5%。 - 商家服务收入为356亿元，同比增长0.2%。 - 商品销售收入为30亿元，同比增长96.0%。 - **外卖业务**： - 外卖业务竞争趋于理性，预计2Q26外卖UE（单位经济）将显著改善。 - 订单量可能同比下降，但净GTV增长更具韧性。 - **到店业务**： - 到店收入持续稳步增长，核心品类保持领先。 - 公司加快低线市场渗透，长期利润率有望回升。 ### 2. 新业务进展 - **收入**：2026Q1新业务收入为270亿元，同比增长21.3%。 - **经营亏损**：经营亏损21亿元，同比收窄2亿元，经营利润率为-7.8%，同比改善2.4个百分点，环比改善9.3个百分点。 - **业务亮点**： - 小象超市保持高增长，强化供应链建设，自有品牌占比提升。 - Keeta运营效率持续改善，成熟市场经营效率显著提升，新市场实现高增长与快速效率提升。 ### 3. AI布局加速 - 美团正加速AI技术在本地生活服务中的应用，从用户端向商家端全面渗透。 - **用户端**：推出“小团健康管家”，覆盖问诊、购药及医疗预约场景。 - **商家端**： - “智能掌柜”已服务超过70万家餐饮商户。 - “数字员工”覆盖超过30万家服务零售商户。 - 推出酒店行业AI解决方案“既白”。 - 美团拥有丰富的本地生活供需数据、交易闭环和线下履约场景，具备较强的AI应用落地潜力，未来有望进一步提升商户和用户运营效率。 ### 4. 财务预测与投资建议 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4002亿元、4599亿元和5175亿元，年均增长率分别为9.7%、14.9%和12.5%。 - **经调整净利润预测**：预计2026年经调整净利润为-49亿元，2027年为283亿元，2028年为393亿元，2027-2028年对应估值分别为15倍和11倍。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为美团具备强规模优势和经营效率优势，未来盈利有望逐步修复。 ## 关键信息 ### 1. 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入（亿元） | 3375.92 | 3648.55 | 4002.44 | 4599.22 | 5175.10 | | 经调整净利润（亿元） | 437.72 | -186.48 | -49.05 | 282.70 | 392.57 | | 经调整净利率(%) | 13.0 | -5.1 | -1.2 | 6.1 | 7.6 | ### 2. 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率(%) | 38.4 | 30.4 | 31.4 | 34.6 | 37.4 | | ROE(%) | -27.8 | 12.3 | 2.9 | -17.2 | -28.1 | | 经调整P/E | 9.8 | -23.0 | -87.6 | 15.2 | 10.9 | | P/B | -3.1 | -2.6 | -2.5 | -2.8 | -3.5 | | P/S | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 0.9 | 0.8 | ### 3. 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新业务发展不及预期 - 监管政策变化 - 基础设施规模经济不显著 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|--------------| | 行业 | 本地生活服务II | | 前次评级 | 买入 | | 06月05日收盘价（港元） | 79.95 | | 总市值（百万港元） | 493,660.79 | | 总股本（百万股） | 6,174.62 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 47.68 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级**同上，适用于行业指数 ## 分析师信息 - **分析师**：李宏科、张冰清 - **执业证书编号**：S0680525090002、S0680525110002 - **邮箱**：lihongke@gszq.com、zhangbingqing1@gszq.com