20220223-浦银国际证券-美团-W-03690.HK-响应服务业纾困举措_外卖业务短期承压_9页_1mb

报告摘要

美团(3690.HK)：响应服务业纾困举措，外卖业务短期承压

核心内容

美团近期受到发改委等部门发布的政策影响，引导外卖平台下调餐饮业商户服务费标准，这可能对公司的外卖业务收入造成短期压力。同时，公司还面临骑手成本上升、社区零售业务投入增加等挑战，导致盈利承压。分析师认为，当前仍需等待更好的投资时机，维持“持有”评级，并将目标价调整为202港元，对应2022E/2023E年4.3x/3.3x的P/S估值。

主要观点

政策影响：发改委的政策旨在为受疫情影响的服务业提供支持，美团作为外卖平台，将面临服务费下调带来的收入压力。
短期收入影响：预计美团外卖业务在短期内将受到一定影响，具体持续时间取决于餐饮行业的复苏情况。
佣金率与变现率：美团外卖当前佣金率约为12%，变现率为13.4%，下调空间有限，公司可能通过佣金返还和流量优惠等手段扶持中小商户。
社区电商投入：新业务在2021年三季度亏损扩大，经营亏损达109亿人民币，经营利润率为-79.5%，显示社区电商仍需大量投入，对利润形成持续压力。
盈利预测：分析师下调了2022E和2023E年的收入和盈利预测，认为公司短期内仍需面对盈利压力。

关键信息

盈利预测与财务指标

项目	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入（人民币百万元）	97,529	114,795	179,180	236,259	309,213
经营利润（人民币百万元）	2,680	4,330	(23,823)	(14,892)	285
调整后净利润（人民币百万元）	4,657	3,121	(16,004)	(8,873)	6,627
目标P/S(x)	-	-	5.6	4.3	3.3

财务比率

指标	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入增速	49.5%	17.7%	56.1%	31.9%	30.9%
毛利润增速	114.0%	5.4%	22.3%	42.9%	50.9%
经营利润率	2.7%	3.8%	-13.3%	-6.3%	0.1%
净利率	2.3%	4.1%	-13.2%	-5.8%	0.2%
调整后净利率	4.8%	2.7%	-8.9%	-3.8%	2.1%
目标P/S	5.6	4.3	3.3	-	-

估值比较

公司名称	行业	市值（百万美元）	股价（交易货币）	调整后P/S	调整后P/E
美团	本地生活服务	138,880	176.60	4.9	N/A
携程	OTA	17,807	218.00	5.8	188.8
阿里巴巴	电商	306,143	112.93	2.6	10.9
京东	电商	110,657	70.98	0.7	44.2
拼多多	电商	68,179	54.40	4.4	76.4
平均	-	-	-	4.7	43.8

投资风险

人力成本上升
消费疲软
竞争激烈
政策不确定性

乐观与悲观情景假设

乐观情景（概率：20%）：收入利润好于预期，目标价为283港元。
悲观情景（概率：20%）：收入利润持续承压，目标价为121港元。

评级信息

目标价：202港元
当前股价：176.6港元
52周股价区间：166.8-408.2港元
总市值：1,083,788百万港元
评级：持有

总结

美团在面对政策调整和市场环境变化时，需在短期内应对外卖收入下降和新业务的持续亏损。尽管如此，公司仍具备长期发展的潜力，特别是在社区电商领域。分析师认为，当前并非最佳投资时机，建议投资者耐心等待。同时，公司面临的挑战包括人力成本上升、消费疲软、竞争加剧和政策不确定性，这些因素可能对公司的盈利产生持续影响。

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