20200517-东吴证券-环卫行业深度报告_大行业小公司轻资产_关注管理壁垒和装备边际改善_36页_1mb

环卫行业深度报告总结

核心内容概览

本报告深入分析了中国环卫服务行业的市场发展趋势、行业格局变化及主要参与者的竞争优势，指出随着市场化进程的加速和大环卫概念的推进，行业将迎来显著增长。

主要观点

• 行业扩容：预计2025年中国环卫服务行业总体规模可达4685亿元，较2019年增长约88.82%。其中，传统环卫服务市场规模预计达3809.4亿元，增长约53.53%；增值环卫服务市场预计贡献875.7亿元的增量空间，增长弹性为35.29%。
• 市场化加速：2025年环卫服务市场化空间预计增长134.11%，达到3748亿元，市场化率有望从2019年的52.46%提升至80%。
• 行业集中度提升：随着标准化、机械化和管理优势的提升，环卫上市龙头营收预计6年内可扩张至5.58倍，当前6家典型公司市占率仅为8.38%，未来有望显著提升。
• 现金流稳定：行业具备民生属性，付款周期较短，商业模式优质，典型公司收现比均在90%以上，现金流稳定。
• 差异化管理优势：玉禾田、侨银环保、北控城市资源等传统环卫服务龙头凭借精细化管理、高效运营效率和高人均贡献等优势，形成核心管理壁垒。
• 环卫装备龙头受益：龙马环卫、盈峰环境等公司因市场份额和盈利能力的双提升，有望在行业增长中受益。
• 政策与市场驱动：政策密集出台推动环卫服务市场化率提升，同时环保标准提高和疫情催化促进了行业需求扩张。

关键信息

行业增长驱动因素

• 城镇化率提升：2019年我国城镇化率为60.6%，预计未来将继续提升。
• 人均垃圾量增长：2016年我国人均生活垃圾日产生量为0.43kg，低于发达国家水平。
• 增值服务扩张：包括垃圾分类、水体保洁、小广告清理等，拓展了行业内涵。
• 政策支持：从2002年起，政策推动环卫服务市场化，2019年《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》进一步加速行业发展。

行业发展趋势

• 项目标准化：服务范围扩大、服务内容一体化、服务品类扩充，推动行业集中度提升。
• 机械化率提升：经济性和政策要求驱动机械化率提高，提升运营效率。
• 管理优势：龙头企业凭借管理能力降本增效，提升盈利水平和市场份额。

市场格局与份额变化

• 当前格局：行业竞争格局较为分散，2019年前10大企业新增首年服务金额市占率为20.33%，新增总合同金额市占率为35.90%。
• 未来趋势：预计2025年环卫上市龙头营收市占率可提升至20%，实现营收5.58倍增长。

企业表现与优势

• 玉禾田：ROE达37.30%，毛利率为24.58%，资产周转率1.51，人均贡献2.47万元，收现比保持较高水平。
• 龙马环卫：2019年新签订单总金额111亿元，同比增长174%，毛利率提升至20.1%。
• 盈峰环境：2019年新签订单总金额97.20亿元，同比增长11.58%，毛利率提升。

风险提示

• 市场化率提升不及预期
• 市场竞争加剧
• 利润率下降风险
• 安全事故风险

建议关注的企业

• 传统环卫服务龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源
• 环卫装备龙头：龙马环卫、盈峰环境

图表目录

• 图1：我国城镇化率加速提升
• 图2：我国城镇化率与发达国家相比仍有较大提升空间
• 图3：对比海外发达国家，我国环卫市场化率还有较大提升空间
• 图4：预计2025年我国环卫服务市场化空间可达3748亿元，较2019年提升134%
• 图5：18年CR10新增首年服务金额占比20.33%
• 图6：18年CR10新增总合同金额占比35.90%
• 图7：环卫服务行业营收高速增长
• 图8：6家典型公司2019年环卫服务收入市占率
• 图9：2015-2018年环卫服务行业新增订单市场集中度
• 图10：2016-2019H1环卫服务行业年化新增订单市场集中度
• 图11：环卫民企新增首年服务金额市场份额提升
• 图12：环卫民企新增总合同金额市场份额提升
• 图13：环卫服务项目标准化不断提高

表格目录

• 表1：2016年我国人均生活垃圾日产生量仅为日本的45.26%，美国的19.20%
• 表2：预计2025年传统环卫服务市场规模可达3809.4亿元，增长约53.53%
• 表3：预计2025年增值环卫服务可贡献875.7亿元的增量空间
• 表4：预计2025年中国环卫服务总体市场规模4685亿元，增长约88.82%
• 表5：政策密集出台，驱动环卫市场化率提升
• 表6：环卫服务成为广阔的后端再生资源回收市场的导流入口
• 表7：传统环卫服务企业、环卫装备企业、国有企业是环卫服务行业的主要参与者
• 表8：2016-2019上半年7家典型环卫服务企业新增首年服务金额及市占率
• 表9：2016-2018年7家典型环卫服务企业新增总合同金额及市占率