环卫行业深度报告：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善-20200517-东吴证券-36页_1mb

环卫行业深度报告总结

核心内容概览

• 行业趋势：环卫行业正经历市场化加速提升和大环卫内涵扩张，预计2025年行业总体市场规模将达4685亿元，较2019年增长88.82%。
• 市场空间增长：传统环卫服务市场规模预计从2481亿元增长至3809亿元，增值环卫服务市场空间预计从2019年的约1200亿元增长至875.7亿元。
• 行业集中度提升：随着标准化、机械化和管理优势的提升，行业集中度将显著提高，预计6家上市环卫龙头营收市占率将从2019年的8.38%提升至20%。
• 企业建议关注：玉禾田、侨银环保、北控城市资源（传统环卫服务龙头）及龙马环卫、盈峰环境（环卫装备龙头）。
• 风险提示：市场化率提升不及预期、市场竞争加剧、利润率下降、安全事故风险。

主要观点

1. 市场化加速与行业扩容

• 城镇化率提升和人均垃圾量增加是环卫行业内生需求增长的主要驱动力。
• 垃圾分类、水体保洁、小广告清理等增值服务将推动行业内涵扩张。
• 2025年预计环卫服务市场化空间将增长134%，达到3748亿元。

2. 行业格局变化与龙头成长

• 当前行业竞争格局较为分散，但未来随着标准化、机械化和管理优势的提升，市场份额将向龙头企业集中。
• 环卫上市龙头预计在6年内营收将扩张至5.58倍，主要得益于大合同增加、项目运作效率提升和市场集中度提高。

3. 传统环卫服务龙头优势

• 玉禾田作为传统环卫服务龙头，具备精细化管理、高运营效率和人均贡献增长等优势。
• 玉禾田的ROE为37.30%，高于行业均值13.86个百分点，其毛利率为24.58%，领先同业2.74个百分点。
• 玉禾田的资产周转率和收现比均表现优异，现金流稳定，商业模式优质。

4. 环卫装备龙头成长机遇

• 环卫装备企业受益于行业空间增长、市场份额提升和盈利能力改善。
• 龙马环卫和盈峰环境在2019年新签订单金额分别达到111亿元和97.2亿元，均排名行业前列。
• 环卫服务部门毛利率持续提升，未来盈利能力有望进一步改善。

关键信息

1. 市场空间测算

• 传统环卫服务：预计2025年市场规模可达3809.4亿元，较2019年增长53.53%。
• 增值环卫服务：预计2025年市场规模可达875.7亿元，较2019年传统市场空间增长35.29%。
• 总体市场规模：预计2025年环卫服务总体市场规模为4685亿元，较2019年增长88.82%。

2. 市场化率提升

• 2019年环卫市场化率为52.46%，预计2025年将提升至80%，对应市场化空间为3748亿元。
• 市场化率提升将带来项目订单从政府端向企业端转移的成长红利。

3. 行业发展趋势

• 标准化：扩大服务范围、整合服务内容、增加服务品类，推动行业集中度提升。
• 机械化：提升运营效率，降低人力成本，促进企业盈利能力和市场份额提升。
• 管理优势：龙头企业凭借优秀的管理能力实现降本增效，提高盈利水平和市场竞争力。

4. 市场参与者类型

• 传统环卫服务企业：如玉禾田、侨银环保，专注于环卫服务，具有丰富的管理经验。
• 环卫装备企业：如龙马环卫、盈峰环境，具备上下游协同优势，推动装备需求增长。
• 国有企业：如北环集团、北控城市资源，具有区域性客户资源优势。

建议关注的企业

• 传统环卫服务龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。
• 环卫装备龙头：龙马环卫、盈峰环境。

风险提示

• 市场化率提升不及预期。
• 市场竞争加剧，可能导致利润率下降。
• 安全事故风险。
• 政策执行力度不足或市场环境变化带来的不确定性。