2017年10月华创债券类固收月度观点交流会：转债供给将至，打新收益回升-20171024-华创证券-26页-1mb

转债供给将至，打新收益回升—2017年10月华创债券类固收月度观点交流会总结

核心内容

本报告为2017年10月华创证券债券类固收月度观点交流会内容总结，涵盖可转债、打新和国债期货三大板块的市场分析与策略建议。

可转债市场分析

1.1 市场回顾

• 股市：10月上证指数小幅震荡，上涨0.6%，其中上涨50因维稳大涨3.1%。
• 债市：10年国债收益率上行11bp至3.72%，10年国开上行10bp至4.29%，债市整体下跌。
• 转债：中证转债指数先涨后跌，整体持平；个券多数上涨，表现优于正股；成交量下降，市场情绪清淡。

1.2 一级市场

• 雨虹转债：作为首单信用发行上市，原股东配售占比达85.5%，网上发行中签率仅为0.0013%，机构参与度低。
• 供给预期：截至当前，约130家公司公布可转债预案，计划发行规模达3700亿，其中中石油和宝钢为较大规模发行。
• 审批加速：8、9月分别过会7家和11家，上周6家公司拿到核准批文，为历史最多一周，预计未来供给将爆发。

1.3 需求结构变化

• 基金和保险在9月减持，分别减少4.5亿和8亿；券商自营和资管加仓，年金和信托也有所增加。
• 持有者结构：基金、保险、券商自营、资管、年金、信托等为主要持有者，自然人和一般法人占比下降。

1.4 转债估值

• 估值回升：此前因供给预期，转债估值持续压缩，节后两天降至低位，近两周因正股下跌而被动回升。
• 平均溢价率：目前平均转股溢价率处于10年来的均值，后期估值继续压缩空间有限。

1.5 条款博弈

• 赎回触发：广汽、国贸、九州等转债接近或已达到赎回触发价，其中广汽仅略高于，九州需上涨11%。
• 下修：江南、清控、天集等转债将面临回售期，需关注其下修可能性。

1.6 市场展望

• 债市趋势：下跌趋势未结束，资金面波动加大，货币政策偏紧，收益率仍有上行压力。
• 股市表现：整体震荡，结构性机会为主，可关注大金融、消费、医药等防御板块及新能源、5G、人工智能等题材。
• 转债策略：关注业绩稳定增长的转债，如九州、广汽、国贸、三一等；同时关注新券上市机会，如金禾实业、水晶光电、隆基股份等。

打新市场分析

2.1 发行节奏

• 发行数量：趋于稳定，每周约7-9家，近期稳定在9家，网下发行数量未减少。
• 审核情况：全年审核400家，通过332家，通过率83%，审核仍较严格。

2.2 申购情况

• 沪深申购数量：均有所回升，沪市A类和个人最多分别为1745家和2188家，深市A类稳定在1400多家，个人增加300-400家。
• 中签率：小幅回升，A类和B类中签率分别为万分之0.62和0.56，C类基本稳定。

2.3 新股涨幅

• 次新板块：4月后持续下跌，8月上旬开始反弹，带动新股涨幅回升。
• 平均涨幅：近期回落至240%左右，7月第二、三批最低仅为100%，8月第三批达到366%。

2.4 打新收益

• 收益情况：A、B、C类总收益分别为1077万、966万和281万，沪市收益高于深市。
• 全年收益预测：假设新股平均涨幅240%，网下发行维持8家，全年收益预计A类1600万、C类1400万。

国债期货市场分析

3.1 市场回顾

• 期货下跌：10月以来，5年和10年主力合约分别下跌0.9%和1.3%，成交量增加，持仓小幅上升。
• 基差变化：5年和10年活跃券基差扩大，期货相对现货小幅超跌，10年合约转为贴水。

3.2 期货策略

• 期现套利：期货升水期间，投资者可买入现货、卖出期货；但近期期货贴水，套利空间缩小。
• 跨期价差：非移仓期间价差较小，移仓后次季合约表现优于当季，价差上行。
• 策略建议：短期可做多当季、做空次季；关注10-5年利差倒挂，可选择做陡曲线（多5年、空10年）。

总结与建议

• 可转债：供给将爆发，市场分化趋势明显，关注业绩稳定增长及新券机会。
• 打新：发行数量趋稳，中签率回升，收益预期良好，建议关注A类和C类中签机会。
• 国债期货：下跌趋势未变，基差扩大，建议关注做多基差及跨期价差策略。