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2018年3月华创债券类固收月度观点交流会总结

核心内容概述

本报告由华创证券王文欢撰写，主要分析2018年3月债券市场（包括可转债和国债期货）的市场回顾、一级市场动态、转债估值变化、条款博弈以及投资策略建议。

一、可转债市场分析

1.1 市场回顾：波动加大

• 股市波动：年初以来股市先涨后跌再小幅反弹，创业板表现较好。
• 债市走势：1月收益率上行创新高，年后小幅下行，目前10年国债和国开分别在3.82%和4.87%，基本回到去年底水平。
• 转债表现：中证转债指数较去年底上涨5%左右，多数转债上涨，表现优于正股。
• 成交量变化：年初新券集中上市，成交量放大，近期有所下降。

1.2 一级市场：发行再次加速

• 发行情况：1月转债发行17家，规模约345亿；2月仅2家小银行，规模50亿；近期发行速度再次加快，每周发行3只。
• 市场规模：目前上市交易的转债有70只，规模1972亿，发行未上市的有8家，规模123亿，总规模超过2000亿。
• 未来预期：预计年底转债市场家数可达160-200家，总规模有望达到5000亿。

1.3 需求有支撑

• 基金持仓：去年四季度基金转债仓位小幅下降，1月市场涨幅过快后小仓位参与，2月持仓变化不大。
• 保险持仓：近几个月保险持仓占比持续下降，年金、专户、QFII持仓小幅上升。
• 整体需求：面对供给增加，需求有一定支撑，但整体仍偏弱。

1.4 转债估值再次压缩

• 估值变化：信用申购后，转债估值持续压缩，年初市场大涨时平均转股溢价率降至24%，市场大跌后回升至36%，近期回落至27%。
• 分档估值：平价100元以上转股溢价率6%左右；80-100元为11%；80元以下为56%。
• 未来展望：供给加速可能继续压缩估值，但空间有限。

1.5 条款博弈：赎回&下修

• 赎回压力：三一和国贸接近触发赎回价，宝信、太阳、桐昆等已达到或接近赎回触发价。
• 下修压力：江南、清控、天集等即将进入回售期，存在下修压力，但博下修空间有限。
• 风险提示：正股价格大幅下跌可能对转债价格造成负面影响。

1.6 投资策略：轻风格，重个券

• 短期策略：控制仓位，等待市场方向明确，若个券基本面无问题，可关注回调机会。
• 中长期策略：在供给压力下，估值难有贡献，应关注正股业绩，择优布局。
• 推荐个券：
  • 金禾转债（甜味剂龙头，业绩超预期）
  • 济川转债（医保纳入，股东减持影响落地）
  • 隆基转债（受益于单晶替代，但短期产品降价影响）
  • 生益转债（覆铜板龙头，5G需求增长）
  • 大族转债（激光龙头）、赣锋转债（锂深加工龙头）、雨虹转债（防水龙头）
  • 金融板块：宁行、国资
  • 绝对价格较高的：太阳、桐昆
  • 其他关注：宝武、万信、道氏、巨化
• 风险提示：正股价格大幅下跌

二、国债期货市场分析

2.1 市场回顾：先跌后涨，接近去年底高点

• 价格走势：年初下跌，年后大幅反弹，接近去年底水平。
• 成交量变化：节后5年和10年日均成交量分别为0.8万和2.9万手，近期成交量有所增加。
• 基差变化：基差大幅回落至低位，期货小幅升水。

2.2 期货策略：做多基差

• 持仓变化：1月中旬期货价格触底后，持仓量持续下降，5年和10年分别减少2万手持仓。
• IRR变化：期货IRR有所回升，空头平仓，多头选择次季合约。
• 策略建议：当前基差处于低位，未来可选择做多基差。

2.3 跨期价差策略

• 价差走势：次季-当季价差小幅下降，后期价差将进入小幅波动。
• 利差变化：10年-5年利差小幅回升，但整体仍处于较低水平。
• 策略建议：可继续选择做陡曲线，即多5年、空10年。

三、关键信息总结

• 可转债市场：供给加速，估值压缩，需关注个券基本面与正股表现。
• 国债期货市场：贴水修复，基差缩窄，建议关注基差策略与曲线操作。
• 市场风格：短期风格切换，中长期关注业绩与估值。
• 投资建议：控制仓位，关注回调机会，择优布局优质个券。

四、免责声明与分析师声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师声明：内容为个人观点，不代表所在机构立场。

五、联系方式

• 分析师：王文欢
• 职位：债券研究员
• 执业编号：S0360115110061
• 联络手机：+86-18260003755
• 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com