20180112-华创证券-2018年华创债券类固收年度策略报告_转债扩容迎机会_打新收益或下降_37页_2mb

2018年华创债券类固收年度策略报告总结

核心内容概览

本报告主要围绕可转债、打新市场以及国债期货三个核心板块，分析2017年市场表现及2018年发展趋势，为投资者提供策略建议。

一、可转债市场分析

1.1 市场回顾

• 2017年股市分化明显，上证50表现最佳，创业板明显下跌。
• 债市收益率震荡上行，10年国债和国开债收益率分别上行90bp和115bp。
• 可转债指数波动较大，全年整体与年初持平。

1.2 供给情况

• 2017年转债发行46只（含6只EB），规模达1150亿，创历史新高。
• 2018年预计转债市场规模将超过5000亿，预案家数接近200家。
• 银行类转债规模最大，接近1800亿，占比约45%。

1.3 需求分析

• 公募基金持有转债规模为271亿，其中二级债基占比最大。
• 保险、券商资管等机构亦为潜在需求方，其中保险偏好大盘转债。

1.4 估值情况

• 整体平均价格处于历史底部，约106元。
• 债底价值平均在88元左右，价差约16元。
• 2018年中长期可布局，但短期收益或下降，建议关注基本面较好的个券。

1.5 条款博弈

• 下修博弈空间有限，市场已有充分预期。
• 重点关注进入回售期的转债，如江南转债、15清控EB等。

二、打新市场分析

2.1 市场回顾

• 2017年新股发行数量创新高，共436只，募资2300亿。
• 发行节奏从年初的每周10家下降至年底的3-5家。

2.2 审核趋严

• 2018年新股发行数量或下降，审核趋严，过会率下降。
• 17年打新收益主要依赖底仓，行业集中在银行、保险、白酒、家电等。

2.3 网下申购情况

• 网下申购数量逐步上升，打新门槛提升至6000万。
• 沪市打新收益依旧好于深市。

2.4 中签率变化

• 中签率从年初的0.4%下降至年底的0.25%。
• 平均中签金额全年波动不大，A类、B类和C类分别为2.4万、2.1万和0.6万。

2.5 新股涨幅回落

• 新股开板涨幅震荡下降，全年跌幅达33%。
• 2018年新股涨幅估计难以明显回升，主要受监管和市场风格影响。

2.6 打新收益展望

• 18年打新收益将有所下降，预计A类、B类和C类打新收益分别为1265万、1110万和315万。

三、国债期货市场分析

3.1 市场回顾

• 17年国债期货震荡下跌，贴水逐渐修复。
• 10年合约月均成交量达100万手，持仓量增加。

3.2 期货策略建议

• 建议做空国债期货，关注期现套利机会。
• 基差处于低位，后期债市收益率或继续上行，基差有望走扩。

3.3 跨期价差策略

• 移仓时点预计提前，建议空当季、多次季。
• 跨品种交易上，建议做陡曲线，即空10年、多5年。

关键信息总结

• 可转债市场：2017年扩容明显，18年市场规模有望突破5000亿，但打新收益或下降。
• 打新市场：17年收益依赖底仓，18年预计收益将有所下滑。
• 国债期货：收益率仍有上行压力，建议做空，关注期现套利和做陡曲线策略。

主要观点

• 可转债市场在2018年将迎来扩容机会，但需注意估值分化和个券表现。
• 打新收益受市场环境和底仓影响较大，未来可能有所下降。
• 国债期货市场趋势下跌未结束，建议关注做空和期现套利机会，同时做陡曲线。

风险提示

• 股市大幅下跌可能影响转债表现。
• 新股发行数量和涨幅可能低于17年。
• 债市收益率继续上行，期货跌幅或大于现货。