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转债市场底在哪，打新收益现如何—2017年5月华创债券月度观点交流会总结

核心内容

本次报告主要围绕可转债市场底部判断与打新收益现状展开分析，旨在为投资者提供市场趋势与策略建议。

可转债市场分析

市场回顾

• 股市表现：5月以来，上证指数下跌2.5%，创业板下跌3.4%，沪深300小幅下跌0.8%。
• 债市表现：10年国债收益率上行19bp，整体债市调整尚未结束。
• 转债表现：中证转债指数持续下跌，跌幅达2.0%，多数正股和转债下跌，仅7只转债上涨。

市场底部判断

• 价格分析：目前有5只传统转债价格跌破100元，历史上价格跌破100元的占比约42%，跌破98元的占比约29%，跌破95元的占比约10%。
• 平均价格：整体转债平均价格为107元，处于历史相对低位。
• 债底价值：平均债底价值为90.5元，支撑性较强。
• 到期收益率：约20只转债到期收益率为正，部分高于同期国债和信用债。

市场压力

• 股市压力：短期未企稳，金融监管持续，股市仍有下行压力。
• 供给压力：6月供给将重新增加，待发转债公司达55家，潜在发行规模接近1800亿。
• 估值压力：15年下半年估值因转股而上升，16年后随供给恢复被压缩，目前平均溢价率为34%，处于10年均值水平。

市场底部预测

• 可能底部标志：出现几只转债价格跌破98元或95元，或平均价格距离债底价值跌破15元，或估值继续压缩5%-10%。
• 投资建议：
  • 交易盘：短期建议谨慎，可关注回调的偏股型转债。
  • 配置盘：接近底部时可开始配置，长期持有有望获得稳定收益。
  • 回售压力：16年发行的转债将进入回售期，可能推动发行人主动下修。
  • 待发转债：部分优质公司转债市场不好，可视为收集筹码的机会。

打新收益分析

发行节奏与审核

• 发行节奏：自2月第三批起，每周固定发行10家，以小票为主。
• 审核趋严：今年审核210家，通过178家，通过率为84.8%，低于去年的91.1%。

中签率与收益

• 中签率变化：A类、B类中签率小幅回升，C类相对稳定。
• 中签金额：A类平均中签额1.34万，B类1.3万，C类0.34万。
• 收益情况：A、B、C类总收益分别为650万、591万和164万，沪市收益高于深市。

新股表现

• 次新板块：3月下旬以来因监管趋严和股市下跌，次新板块大幅下跌，本周再创新低。
• 新股涨幅：近期平均涨幅从300%以上降至200%以下，4月第三批平均涨幅153%，第四批为97%。
• 短期展望：受涨幅下降及推迟发行影响，短期打新收益难回升，假设未来半年平均涨幅为200%，A类收益约960万，C类约240万。

国债期货策略

市场回顾

• 期货下跌：5月以来TF1709和T1709合约下跌1.0%，跌幅大于现货。
• 成交量：TF1709成交量约1.5万手，T1709约6.5万手。
• 持仓变化：06合约移仓结束，TF1709持仓接近3万手，T1709持仓达5.2万手。

移仓特点

• 价差走势：本次移仓远月合约表现优于近月合约，与以往趋势相反。
• 市场环境：期货贴水基本修复，市场环境影响移仓走势。

投资策略

• 套保策略：建议投资者利用国债期货进行套保。
• 跨期操作：选择多09合约、空12合约。
• 跨品种操作：现券收益率倒挂，可做陡曲线，即多5年合约、空10年合约。

关键信息汇总

可转债市场

• 价格趋势：多数转债价格下跌，但整体价格仍处于历史低位。
• 债底支撑：平均债底价值90.5元，支撑性较强。
• 估值水平：溢价率34%，处于10年均值水平。
• 供给压力：待发转债公司达55家，潜在发行规模接近1800亿。
• 底部预测：市场尚未到底，可能需进一步下跌。

打新收益

• 发行节奏：每周10家，以小票为主。
• 中签率：A、B类小幅回升，C类相对稳定。
• 收益下降：受涨幅下降及推迟发行影响，收益有所下降。
• 未来预期：假设新股平均涨幅200%，A类收益约960万，C类约240万。

国债期货

• 市场走势：继续下跌，但成交量有所增加。
• 移仓特点：远月合约表现优于近月，与以往趋势不同。
• 策略建议：套保+做陡曲线，关注5年与10年合约价差。

总结

综合来看，当前可转债市场尚未到底，但距离底部不远。投资者应根据自身情况，谨慎对待短期交易，关注长期配置价值。打新收益短期难有明显回升，需关注新股市场走势。国债期货市场存在做陡曲线的机会，可作为套保工具使用。