证券行业2019年投资策略_资本市场改革纷至沓来_拥抱机构业务星辰大海_26页-1mb

资本市场改革与券商投资策略分析

核心内容

2019年证券行业投资策略聚焦于资本市场改革，强调券商在直接融资增量改革中的核心作用。文档指出，我国正在推动直接融资比例提升，尤其是支持新经济的发展。新经济的轻资产、高风险和无稳定现金流等特征决定了其必须依赖直接融资体系。然而，由于银行资管转型缓慢，直接融资存量改革效果有限，因此需转向资本市场增量改革，以加快直接融资的发展。

主要观点

• 政策导向：2018年4月资管新规的推出是推动银行理财业务向“真资管”转型的重要政策抓手，但在银行体系惯性下，效果不显著。2018年7月后，资管新规在具体操作层面出现阶段性微调和放松。
• 资本市场改革：通过加快资本市场基础制度建设，释放制度红利，激发市场活力，成为当前直接融资增量改革的核心发力点。
• 券商角色：券商作为资本市场核心参与主体，将发挥资产定价功能，成为最受益于制度红利的一方，尤其在做市交易和产品创设方面具有优势。
• 风险缓释：股票质押业务风险在2019年有望缓解，解困资金入场为券商估值提供安全边际。
• 盈利预测：预计2019年券商整体业绩增长9%，龙头券商增速可达20%，ROE有望提升至12%-16%。

关键信息

1. 资本市场改革政策持续推进，依靠券商做大做强融资增量改革

• 直接融资支持新经济：银行资管存量转型尚需时日，券商接棒做增量改革。
• 股指期货交易放松：2018年12月3日，中金所调整股指期货交易保证金比例、过度交易监管标准和交易手续费，提升交易杠杆，降低交易成本，为券商带来营收增量。
• 衍生工具布局：龙头券商通过加杠杆和产品创设提升ROE，预计在2019年ROE可达12%-16%。

2. 龙头券商集中度提升，优势日益突显

• 经纪业务：机构客户与零售客户各有优势，中信证券、东方财富等代表不同客户结构。
• 资管业务：向主动管理转型，预计2019年资管平均规模为12.5万亿元，综合费率提升至2.2%。
• 投行业务：IPO和再融资集中度提升，龙头券商优势明显，预计2019年股权承销金额为1.1万亿元。
• 衍生品业务：具备高门槛，少数龙头券商具备“特许经营权”，场外期权和互换业务CR5占比超过80%。

3. 股票质押风险缓释奠定券商估值底部

• 风险牵引指数：2018年股票质押业务成为券商指数走势的重要影响因素，券商指数相对沪深300持续下跌。
• 风险缓释措施：纾困基金入场，包括险资、地方国资、券商资管和私募基金，缓解股票质押风险。
• 估值空间：券商指数PB估值处于历史底部，距离非牛市中枢仍有40%空间。

投资建议

• 维持“看好”评级：券商板块表现将由政策驱动转向政策与基本面双轮驱动。
• 推荐标的：首推中信证券，其他推荐国泰君安、广发证券等具备创新能力和业务集中趋势的龙头券商。

有别于大众的认识

• 短期增量改革：在银行存量改革效果有限的情况下，应更加重视资本市场增量改革。
• 券商牌照价值：券商需实现“牌照价值”之外的更多功能，构建多层次直接融资体系。

盈利预测与估值

• 2019年行业盈利拐点：预计行业营收2570亿元，净利润771亿元，分别同比增长1%和9%。
• 佣金收入：预计股票交易日均换手率提升5%，佣金收入增加26亿元。
• 自营业务收益：预计自营业务投资收益率提升0.5个百分点，增加投资收益25亿元。
• 场外期权业务：预计业务规模提升1000亿元，增加投资收益8亿元。
• ROE测算：在杠杆提升至6倍情况下，ROE可达16%。

结论

资本市场改革政策持续推进，券商在直接融资增量改革中扮演重要角色。随着政策放松和风险缓释，券商估值有望回升，盈利将逐步改善，未来以龙头券商为主导的资本市场发展将带来显著的业绩增长和ROE提升。建议投资者关注具备创新能力和业务集中趋势的龙头券商，把握新一轮直接融资改革周期和政策周期的进场时机。