20190920-广发证券-非银金融行业：如何看新一轮资本市场深化改革？_32页_1mb

非银金融行业：新一轮资本市场深化改革分析

核心内容概述

新一轮资本市场深化改革正逐步推进，以科创板及注册制为突破口，全面优化资本市场基础制度，提升券商服务实体经济的能力。改革涵盖投行业务、信用业务、衍生品业务以及入退市机制与法治建设等多个方面，旨在构建更加市场化、法治化、国际化的资本市场环境。

主要观点

• 改革定位高：本次改革从基础制度层面重构资本市场，提升证券公司系统重要性。
• 改革力度强：多层次资本市场建设、对外开放、证券业创新业务推进等均体现出更强力度。
• 改革质量优：本次改革更注重机构业务发展，推动券商向国际投行靠拢。

关键信息

改革背景

• 自2019年8月起，国务院、证监会等多次提及“深化资本市场改革”。
• 金融供给侧改革、多层次资本市场建设、证券业创新业务落地成为改革重点。

改革内涵

1. 投行业务再发展：

   • 推广注册制，完善市场基础制度。
   • 松绑再融资政策，促进业务结构优化。
   • 发展投行资本化，推动私募股权业务增长。

2. 信用业务均衡发展：

   • 融资融券业务获得政策支持，化解股质风险。
   • 优化两融业务，提高市场流动性。

3. 衍生品扩容：

   • 鼓励期权期货产品创新，推动场内外衍生品发展。
   • 增强衍生品业务，吸引中长期资金入市。

4. 入退市机制与法治双发力：

   • 完善上市与退市机制，提高上市公司质量。
   • 推进《证券法》修订，加大法治供给，强化投资者保护。

改革影响

• 前两次改革分别带来了资本市场和证券行业的黄金发展期。
• 本次改革将开启新一轮行业发展周期，推动资本市场与证券行业进一步发展。

投资建议

• 关注综合实力强的券商：中信证券（A、H）、海通证券（A、H）、中金公司、华泰证券、HTSC。
• 关注业务创新的券商：东方财富等。

风险提示

• 宏观经济与行业景气度下行。
• 行业爆发严重风险事件。
• 行业竞争加剧，公司业绩不达预期。
• 二级市场波动，新领域投资出现亏损。

重点公司估值和财务分析

改革对比分析

前两次重要改革

1. 2005-2006年股权分置改革：

   • 解决非流通股问题，实现同股同权。
   • 推动市场繁荣，提升券商资本金。

2. 2012年证券业创新大会：

   • 推动信用业务与泛资管业务发展。
   • 证券行业业务结构更加多元。

2019年改革差异

• 定位更高：从基础制度层面推动资本市场变革。
• 力度更强：多层次资本市场建设、对外开放、创新业务发展等均体现出更强力度。
• 质量更高：更注重机构业务发展，推动券商向国际化投行发展。

衍生品业务发展

• 随着长期资金入市，衍生品业务需求激增。
• 场内期权、股指期货、国债期货等产品不断丰富。
• 场外衍生品业务逐步发展，信用类衍生品获得政策支持。

图表索引

• 图1：金融供给侧改革核心要义
• 图2：中国直接融资、间接融资占比
• 图3：美国直接融资、间接融资占比
• 图4：科创板券商承销保荐服务家数及占比
• 图5：再融资规模变动与可转债占比
• 图6：美国并购重组业务交易金额及占比
• 图7：美国实现顾问费用收入及占比
• 图8：美国并购重组业务收入与承销发行业务收入
• 图9：我国券商投行业务收入构成与财务顾问净收入占比
• 图10：各券商科创板跟投、直投浮盈
• 图11：资本中介业务受影响情况
• 图12：融券余额及占比情况
• 图13：股权质押待购回余量
• 图14：股权质押风险缓解措施
• 图15：长期资金入市孕育衍生品业务需求
• 图16：高盛衍生品资产规模及占比
• 图17：我国金融衍生品种类
• 图18：股指期货成交量及持仓量
• 图19：国债期货成交量及持仓量
• 图20：证券公司场外衍生品未了结初始名义本金
• 图21：2018年衍生金融资产规模前十大券商信用类衍生品名义金额
• 图22：入退市双向把关与加大法治供给
• 图23：券商资管业务收入与占比
• 图24：券商受托管理总额
• 图25：券商两融利息净收入与增长率
• 图26：券商融资融券余额
• 图27：2019全面深改与2012创新大会以及2005/06改革对比
• 图28：2006前后IPO募资统计
• 图29：2006前后再融资募资统计
• 图30：2006前后全国债券发行统计
• 图31：2006-2007证券板块收入利润
• 图32：2006-2007证券板块营业收入构成
• 图33：2012年后IPO募资统计
• 图34：2012年后再融资募资统计
• 图35：2012年后全国债券发行统计
• 图36：2012-2015券商行业营收与净利润
• 图37：2011-2015券商行业营业收入构成

附表：美股重点公司估值和财务分析

广发非银行金融行业研究小组

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券。
• 鲍淼：资深分析师，南开大学精算学硕士，2018年加入广发证券。
• 文京雄：资深分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，2015年加入广发证券。
• 陈卉：资深分析师，英国布里斯托大学金融投资专业硕士，2017年加入广发证券。
• 陈韵杨：高级分析师，香港中文大学经济学硕士，2017年加入广发证券。

广发证券投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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