20160323-安信证券-圆通速递-600233.SH-规模_服务双线布局_寻求快递差异化竞争_12页_1mb

大杨创世（600233.SH）借壳圆通速递分析总结

核心内容

大杨创世于2015年3月22日公告了资产重组预案，计划通过出售原有资产、发行股份购买圆通速递100%股权以及募集配套资金的方式实现借壳上市。该方案将使大杨创世成为圆通速递的上市平台，并显著扩大其股本规模，同时改变其股权结构。

主要观点

1. 资产重组方案

   • 重大资产出售：以12.34亿元现金向蛟龙集团和云锋新创出售原有资产。
   • 发行股份购买资产：以7.72元/股的价格向9名对象发行22.67亿股，支付现金购买圆通速递100%股权，总价为175亿元。
   • 募集配套资金：以10.25元/股的价格向7名特定投资者发行2.24亿股，募集不超过23亿元资金，用于转运中心建设、智能设备升级、运能网络提升、智慧物流信息平台建设等。

2. 股权变化

   • 借壳完成后，上市公司总股本将扩充至28.21亿股。
   • 蛟龙集团将成为最大股东，持股51.18%。
   • 阿里创投与云锋新创分别持股11.09%和6.43%，位列第二、第三大股东。
   • 实际控制人将变更为喻会蛟、张晓娟夫妇。

3. 行业趋势

   • 快递行业业务量、收入和净利润增速趋缓，预计未来三年业务量复合增速介于25-30%，净利增速介于15-20%。
   • 通达系公司面临“行业和利润增速放缓”、“服务差异化低”、“产业升级有难度”的多重考验。

4. 圆通战略

   • 圆通采取扩张规模与重资产模式相结合的战略，以提升服务质量。
   • 2015年业务量增速高于申通，但未带来利润的高增长，主要由于人工成本上升和飞机购置带来的高支出。

5. 业绩承诺

   • 圆通承诺2016-2018年净利润分别为11.0亿、13.3亿和15.5亿，对应增速分别为53%、21%和16%。

6. 估值与投资建议

   • 若艾迪西（申通）借壳方案推进成功，按3月22日收盘价推算市值约为503亿元，对应16年承诺业绩约为43倍。
   • 大杨创世停牌前收盘价为25.13元，10送10后股价应回归至12.6元左右，对应定增后的总市值约为355亿元。
   • 投资建议：首次给予“买入-A”评级，目标价35.2元（除权前）。

关键信息

• 业务量与盈利情况：圆通在2016年实现净利润316.5亿元，同比增长601.2%；预计2017年和2018年净利润分别为1,333.2亿元和1,637.7亿元。
• 资产负债情况：圆通2016年资产负债率预计为31.5%，负债权益比为46.0%。
• 风险提示：网购及邮包增速大幅放缓、重组进程低于预期。

财务预测与估值指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：35.2元（除权前）
• 估值参考：申通的市值水平对圆通具有一定借鉴性，参考其估值及市值进行分析。

风险提示

• 网购及邮包增速大幅放缓
• 重组进程低于预期

行业分析

• 快递行业格局：分为高端（顺丰/EMS）、“通达系”（圆通、申通、中通、韵达）和排名靠后的快递公司。
• 通达系挑战：面临行业增速放缓、服务差异化低、产业升级困难等挑战，需借助资本力量进行应对。
• 未来趋势：行业集中度将提升，排名靠后的快递公司可能面临整合或并购。

战略分析

• 圆通战略：扩张市场份额、收编网点、投资飞机等重资产模式，以提升服务质量和品牌影响力。
• 影响：这种战略将导致经营成本上升，短期内对利润造成压力，但有助于长期发展和行业地位提升。

总结

大杨创世借壳圆通速递的资产重组方案旨在通过资本运作实现快递行业的规模化发展与服务升级。该方案将显著改变公司的股权结构和经营策略，使其从传统制造企业转型为快递服务提供商。尽管短期内面临成本上升和利润压力，但长期来看，这种重资产模式有助于提升服务质量与品牌影响力，从而在竞争激烈的快递市场中占据有利位置。投资建议给予“买入-A”评级，目标价为35.2元，但需关注网购及邮包增速放缓和重组进程低于预期等风险因素。