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圆通速递 (600233) 投资报告总结

核心内容

圆通速递于2018年3月6日发布投资报告，上调其投资评级至“买入”，主要基于其2018年业绩增速恢复、成本端改善空间较大等积极因素。报告指出，快递行业进入新时代，增速换挡后仍具有高成长性，预计2018-2020年复合增速在20%以上。同时，行业竞争格局持续改善，龙头优势逐渐显现，快递单价有望企稳并进入波动上行阶段。

主要观点

• 行业趋势：快递行业增速放缓，但网购小额、多频次趋势及农村电商发展将支撑行业增长。预计2018-2020年行业复合增速将超过20%。
• 竞争格局：CR8在2018年1月达到80，创2013年以来新高，行业集中度提升，龙头公司竞争优势明显。
• 快递单价：2018年1月快递均价环比上涨0.81%，预计未来将维持上行态势，不再持续下跌。
• 圆通战略：公司开启“二次创业”，布局A网普快、B网速配、C网重货快运，同时发展航空和冷链业务，推动多元化发展。
• 业务增长：圆通速递2017年业务量增速受网点风波影响，但预计2018年将恢复正常并跑赢行业，2019-2020年业务量增速分别为30%、25%。
• 盈利预测：预计2017-2019年圆通速递归母净利润分别为15.12亿元、21.96亿元、28.58亿元，2018-2019年复合增速达37%。EPS分别为0.54元、0.78元、1.01元，对应PE分别为29倍、20倍、16倍。
• 估值判断：当前PE为30.1倍，估值处于底部，基于未来增长预期，合理估值为30倍，对应目标价23.4元。

关键信息

业务与网络

• 圆通速递拥有自营枢纽转运中心62个，终端网点37713个，县级以上城市覆盖率96.1%。
• 公司通过“直营+终端加盟”模式快速扩张，形成覆盖全国的快递网络。
• 公司布局航空运输，拥有11架航空机队，未来有望成为成本优势和差异化竞争的关键。

产品与服务

• A网普快：专注于传统经济型快递业务。
• B网速配：瞄准高品质快递市场，推动服务升级。
• C网重货快运：切入零担市场，预计将成为新增长点。
• 圆通冷链：覆盖上海全境（崇明岛除外），服务生鲜电商和B2B/B2C市场。

财务与盈利预测

投资建议

• 催化剂：业绩增速恢复超预期、成本端改善超预期。
• 估值判断：PE处于底部，PEG<1，给予30倍估值，对应目标价23.4元。
• 风险提示：行业发生重大安全事故、网购增速大幅下滑、快递行业监管趋严。

有别于大众的认识

• 行业增速：网购小额、多频次趋势将抵消交易额增速下滑的影响，预计2018-2020年复合增速在20%以上。
• 价格战：未来2-3年行业不会发生激烈价格战，快递单价有望企稳并进入服务品质带动的价格收获期。
• 成本改善：公司加大干线运输车辆和枢纽转运中心自动化投入，成本端有望显著改善。

财务数据及盈利预测

• 2016年营业收入为168.18亿元，2017年预计为197.23亿元，2018年预计为255.43亿元。
• 2016年净利润为13.72亿元，2017年预计为15.12亿元，2018年预计为21.96亿元。
• 2018年和2019年EPS分别为0.78元和1.01元，对应PE分别为20倍和16倍。

估值与市场对比

• 圆通速递当前PE为30.1倍，处于借壳上市以来的底部。
• 可比公司2018年平均PE为28.3倍，圆通PE处于合理区间。
• 2018年目标价为23.4元，估值30倍较为合理。

风险与假设

• 关键假设：
  • 2018-2020年复合增速在20%以上。
  • 2-3年内行业不会发生激烈价格战。
  • 网点风波影响逐渐消除，业务量增速恢复正常。
• 核心风险：
  • 行业发生重大安全事故。
  • 网购增速大幅下滑。
  • 快递行业监管趋严。

总结

圆通速递作为快递行业龙头，凭借其强大的网络覆盖、航空布局、冷链业务拓展以及积极的资本运作，有望在未来三年保持高速增长。随着行业集中度提升和价格战趋缓，公司盈利能力和估值空间有望进一步释放，未来发展前景广阔。