深度报告-20201207-华安证券-巴比食品-605338.SH-中式早餐工业化_加盟连锁滚雪球_27页_2mb

中式早餐工业化，加盟连锁滚雪球

核心内容

巴比食品是一家专注于中式面点速冻食品研发、生产和销售的企业，通过加盟模式实现全国扩张，并积极拓展团餐业务，成为中式早餐工业化的先行者。公司已形成成熟的加盟体系，门店数量稳步增长，2019年拥有2915家加盟门店，2020-2022年预计继续扩张，单店模式可复制，速冻食品可提升单店营收。团餐业务增长迅速，预计2021-2022年保持30%-40%的增速，未来有望成为公司的重要增长点。

主要观点

• 行业背景：我国早餐市场规模近2万亿，外食比例持续上升，预计2024年外食早餐规模达1.12万亿，占比47.1%。行业集中度低，头部企业稀缺，为公司扩张提供空间。
• 加盟模式：公司自2005年起启动加盟模式，领先同行约十年。加盟门槛低，门店回本周期约1年，毛利率和净利率分别为50%和22%。2019年新增门店收入远超减少门店收入，加盟模式持续为公司带来营收。
• 团餐业务：团餐市场快速增长，集中度低，公司已与300多家企业建立合作关系，预计2020-2022年团餐业务保持年30%-40%的增速，2035年有望占主营业务收入的30%-40%。
• 产能与供应链：公司加快产能扩张，提升供应链效率，通过采购中心和信息化系统管理门店，降低运营成本，提高盈利水平。

关键信息

• 市场前景：预计2020-2022年公司营收分别为9.59/12.76/15.63亿元，净利润分别为1.35/1.96/2.37亿元，对应EPS分别为0.55/0.79/0.95元，PE分别为78/54/45，首次覆盖给予“增持”评级。
• 财务数据：2019年公司营收10.6亿元，毛利率33.1%，净利率14.5%。2020年预计营收9.59亿元，毛利率32.4%，净利率13%。
• 门店分布：公司主要在华东地区布局，上海门店数量最多，预计未来华南、华北市场门店数量将大幅增长。
• 产品结构：公司产品包括面点类、馅料类、速冻食品类，其中馅料类贡献31%的营收和35%的毛利，是主要利润来源。
• 风险提示：原材料价格波动、食品质量控制、开店不及预期是主要风险。

行业分析

• 早餐行业持续扩容：我国早餐市场规模近2万亿，消费者外食比例不断提升，预计2024年外食比例达47.1%。便携美味是消费者选择早餐的重要标准，未来有望吸引更多消费者。
• 中式面点行业集中度低：行业内缺乏全国性品牌，多为区域性品牌，产品同质化严重，市场潜力大。

加盟模式分析

• 加盟体系成熟：公司已形成完善的加盟流程，提供标准化产品，降低加盟商门槛，吸引大量个体户加盟。
• 单店盈利模式：标准门店毛利率50%，净利率22%，平均单店收入23-28万元，成本回收期约1年。
• 速冻食品拓展：公司通过速冻食品提升单店营收，未来计划推出短保速冻锁鲜产品，如螺蛳粉水饺，以满足消费升级需求。

团餐业务发展

• 市场增长潜力大：中国团餐市场规模稳步上升，预计2020-2022年团餐收入分别为1.02/1.43/1.94亿元，增速达30%-40%。
• 客户开发策略：公司采取市场化思维，针对不同客户制定商品规划，提升客户粘性，增强市场竞争力。

产能与供应链建设

• 产能扩张：公司加快产能建设，上海工厂产能利用率饱和，南京新工厂于2020年10月启动建设，提升华东地区供应能力。
• 供应链体系：公司建立统一采购、加工、储存、配送的供应链体系，通过信息化系统提升运营效率，保障产品质量。

财务预测

• 营收预测：2020-2022年营收分别为9.59/12.76/15.63亿元，同比增长-10%/33%/22%。
• 净利润预测：2020-2022年净利润分别为1.35/1.96/2.37亿元，同比增长-13%/45%/21%。
• 费用率预测：销售费用率预计小幅上升，管理费用率有望逐步下降，提升盈利能力。

风险提示

• 原材料价格波动：公司依赖猪肉、面粉等农产品，价格波动可能影响经营业绩。
• 食品质量控制：随着规模扩大，质量控制难度增加，可能影响品牌声誉。
• 开店不及预期：华南、华北市场竞争激烈，开店数量可能不及预期。

总结

巴比食品凭借成熟的加盟体系和丰富的速冻食品产品线，成为中式早餐工业化的重要推动者。公司通过标准化产品降低加盟门槛，提升门店盈利能力，同时拓展团餐业务，以满足快速增长的市场需求。未来，随着产能扩张和供应链优化，公司有望实现全国化布局，提升市场占有率。然而，公司需警惕原材料价格波动、食品质量控制及开店不及预期等风险。