深度报告-20201023-浙商证券-巴比食品-605338.SH-巴比食品深度报告_中式速冻面点领军企业_拥有较强门店复制扩张能力_36页_1mb

巴比食品深度报告总结

核心内容

巴比食品是一家专注于中式速冻面点研发、生产与销售的领军企业，致力于“工业化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式。公司自2001年成立以来，已在全国几十个城市布局，门店数量持续增长，2020年前三季度加盟店收入占比达83.96%，直营与团餐收入占比分别为1.30%和12.95%。公司拥有较强的复制扩张能力和标准化生产体系，具备良好的市场前景和盈利能力。

主要观点

• 市场潜力大：速冻米面行业市场规模约700亿元，人均消费量远低于欧美日，行业发展空间广阔。
• 连锁化趋势明显：早餐为刚需消费，市场规模预计2024年将达到2.4万亿元，连锁及团餐需求逐渐增长。
• 核心竞争力强：公司拥有强大的品牌影响力、成熟的加盟体系、标准化生产流程和完善的信息化系统，支持全国化扩张。
• 盈利能力突出：公司毛利率稳定在31-33%左右，费用率处于行业低位，ROE位于行业前列，具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

1. 公司概况

• 巴比食品成立于2001年，总部位于上海，已发展为全国性的中式速冻面点品牌。
• 公司产品包括包子、馒头、粗粮点心、馅料、粥品饮品等，其中“锁鲜装”产品是新的增长点。
• 公司股权结构集中，创始人刘会平与丁仕梅合计持股60.64%，员工通过持股平台参与公司治理，提升运营效率。
• 公司拥有三大生产基地，辐射江浙沪、华南、华北等核心市场，未来计划进一步扩张。

2. 行业情况

• 速冻米面行业：市场规模约700亿元，行业集中度提升，CR3达64%。
• 早餐行业：市场规模预计2024年达2.4万亿元，外食早餐增速高于居家早餐，连锁化率提升带来需求增长。
• 冷链物流：快速发展为速冻食品行业提供支持，有助于提升产品品质与配送效率。
• 政策支持：国家出台多项法规和政策，推动食品行业向规模化、标准化发展。

3. 核心竞争力

• 复制扩张能力：加盟店平均每年增加300家，单店平均收入稳定，退出率与退货率极低。
• 标准化生产：攻克冷面团技术，实现中央厨房统一制作与冷链配送，保障产品品质与口感。
• 产能扩张：南京工厂即将落地，募投项目将新增产能，预计增加0.8亿元利润。
• 品牌影响力：巴比馒头多次获评中国餐饮业十大快餐品牌，品牌建设与体验式营销提升知名度。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年收入增速分别为-4.7%、36.2%、24.3%；归母净利润增速分别为-7.0%、40.7%、22.9%。
• 估值分析：参考可比公司，给予2021年50倍PE估值，首次覆盖买入评级。

5. 风险提示

• 国内疫情二次爆发
• 食品安全问题
• 加盟管理风险
• 原料价格波动风险

财务摘要

项目	2019A (百万元)	2020E (百万元)	2021E (百万元)	2022E (百万元)
主营收入	1064.0	1014.2	1381.4	1717.5
净利润	154.7	143.9	202.4	248.7
每股收益（元）	0.8	0.8	1.1	1.3
P/E（倍）	51.9	55.9	39.7	32.3

财务表现

• 营收增长：2016-2019年营收从7.2亿元增长至10.64亿元，CAGR为13.92%。
• 盈利能力：归母净利润从0.38亿元增长至1.55亿元，CAGR为60.22%。
• 成本结构：直接材料成本占比高，尤其是肉类原材料，毛利率受成本影响明显。
• 费用率：期间费用率稳定在15%-16%，处于行业低位。
• 资产负债率：逐年下降，2019年降至26%，财务结构优化。

品牌与市场拓展

• 品牌建设：公司通过品牌升级、体验式营销（如“巴比魔法面点乐园”）提升品牌影响力。
• 市场布局：主要集中在江浙沪地区，未来计划拓展至北京、广东等地区。
• 渠道模式：以加盟店为主，辅以直营和团餐，渠道运作成熟，具备良好扩展性。

行业前景

• 行业趋势：速冻食品行业将受益于连锁化率提升、冷链物流发展及政策支持。
• 市场空间：人均速冻食品消费量仍有较大增长空间，未来行业集中度将进一步提升。
• 竞争格局：主要竞争对手包括三全食品、思念食品、庆丰包子铺等，行业CR3达64%。

总结

巴比食品凭借其强大的复制扩张能力、标准化生产体系和完善的供应链管理，在速冻米面行业占据领先地位。随着连锁化率提升、冷链物流发展及政策支持，公司有望进一步拓展市场，提高市场份额和盈利能力。公司财务表现稳健，毛利率和ROE均位于行业前列，具备较强的盈利能力和增长潜力。未来，公司将继续通过品牌升级、渠道拓展和产能扩张，推动业绩持续增长。