20210814-天风证券-三花智控-002050.SZ-冰洗器件龙头_大力发展汽零业务实现双轮驱动_7页_990kb

三花智控（002050）总结

核心内容

三花智控在2021年上半年实现了显著的业绩增长，同时在业务结构上实现了从传统制冷控制元器件向新能源汽车零部件的转型，形成了“双轮驱动”格局。公司积极布局新能源汽车领域，推动汽零业务快速增长，同时保持空冰器件业务的稳定发展。

主要观点

• 业绩表现：2021H1公司营收达到76.74亿元，同比增长44.3%，19H1-21H1CAGR为14.72%；归母净利润为8.24亿元，同比增长28.03%，19H1-21H1CAGR为9.04%；扣非归母净利润为7.2亿元，同比增长23.71%，19H1-21H1CAGR为5.9%。2021Q2营收同比增长50.53%，归母净利润同比增长7.41%，扣非归母净利润同比增长26.67%。
• 业务增长：新能源汽车加速放量，带动汽零业务大幅增长。2021H1汽零业务营收21.11亿元，同比增长122.14%，在营收占比由17.87%提升至27.51%。预计2021全年汽零业务营收有望达到50亿元。
• 空冰器件业务：尽管下游白电行业需求承压，但公司凭借龙头效应，空冰器件业务仍保持良好增长，2021H1营收55.63亿元，同比增长27.37%，归母净利润同比增长19.55%。
• 研发投入：公司研发投入大幅增加，同比增长43.73%，但在营收增长的背景下，研发费用占比基本维持稳定。
• 财务费用：财务费用占比上升，主要由于人民币升值导致汇兑损失增加。
• 盈利能力：2021H1公司毛利率为27%，同比下降0.8个百分点；净利率为10.9%，同比下降1.15个百分点。公司预计下半年毛利率有望回归正常水平。
• 经营状况：公司存货、应收账款和应付账款周转天数分别下降11.76天、3.74天和上升2.76天，显示公司营运能力和资金利用效率提升。
• 投资建议：基于公司汽零业务的高速增长和空冰器件业务的稳定增长，预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.43亿元、24.01亿元、28.05亿元，当前股价对应21-23年PE分别为46.81倍、37.88倍、32.42倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

风险提示

• 原材料价格上涨
• 海外疫情加剧
• 新能源汽车销量不及预期
• 空洗器件销量不及预期

业务表现

• 汽零业务：受益于新能源汽车销量增长，2021H1营收同比增长122.14%，占营收比例升至27.51%。
• 空冰器件业务：2021H1营收55.63亿元，同比增长27.37%，归母净利润同比增长19.55%。公司电子膨胀阀产品随着高能效空调需求增加，渗透率将持续提升。

费用情况

• 销售费用：2021H1为3.22亿元，费用率4.2%，同比下降0.64个百分点。
• 管理费用：2021H1为3.74亿元，费用率4.87%，同比下降1.05个百分点。
• 研发费用：2021H1为3.52亿元，费用率4.59%，同比下降0.07个百分点。
• 财务费用：2021H1为0.49亿元，费用率0.64%，同比上升1.20个百分点。

资产负债表

现金流量表

财务比率

结论

三花智控凭借在新能源汽车领域的积极布局和传统业务的稳健发展，实现了业绩的显著增长和业务结构的优化。尽管面临原材料价格上涨和汇率波动等挑战，公司仍展现出较强的盈利能力和增长潜力。分析师认为，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。