20210804-中国银河-贵州茅台-600519.SH-完成全年过半任务_稳_字当头结构增长_5页_406kb

贵州茅台2021年上半年经营分析总结

核心内容

贵州茅台在2021年上半年完成了全年任务的一半，整体业绩稳定增长，展现了“稳”字当头的经营策略。公司基酒产量达5.03万吨，其中茅台酒基酒产量3.78万吨，系列酒基酒产量1.25万吨。上半年实现营业总收入507.22亿元，同比增长11.15%；营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%；扣非归母净利润246.49亿元，同比增长8.72%。

主要观点

• 茅台酒与系列酒增长差异明显：茅台酒上半年销售收入同比增长约10.66%（Q1）至7.74%（Q2），系列酒则分别增长21.86%和37.71%，整体增速显著高于茅台酒，系列酒销售占比提升至12.37%，较2020年同期增长1.78PCT。
• 直销渠道增长迅猛：2021年上半年直销渠道销售收入达95.04亿元，同比增长84.45%，占经销总收入比例提升至19.39%；第二季度直销收入同比增长47.06%，直销渠道占比提升至21.71%，预计未来直营比例将持续上升。
• 毛利率稳定，净利率有所波动：2021H1毛利率为91.38%，同比微降0.08PCT；销售费率维持2.54%，三项费用率同比下降0.21PCT至8.70%。尽管Q1受税金影响，毛利率同比下降0.20PCT，但Q2净利率同比提升0.92PCT至52.41%。
• 全年目标与未来展望：公司2021年全年目标为营业总收入增长10.5%左右。预计2021-2023年营业收入将分别增长11.39%、12.53%、15.63%，归母净利润增长率分别为13.79%、13.70%、14.63%。EPS分别为42.30、48.09、55.13元，对应PE倍数为41、36、32，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括食品安全风险、直营投放及结构升级不及预期等。

关键信息

• 地区销售情况：2021H1国内销售收入478.10亿元，同比增长11.68%；国外销售收入12.00亿元，同比增长8.96%，但第二季度国外销售同比下降23.51%。
• 产品策略：非标定制产品、生肖酒及精品提价策略有望为业绩带来贡献。
• 财务数据：2021年8月3日A股收盘价为1749.30元，流通A股市值达21974.67亿元。
• 评级标准：公司评级为“推荐”，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

财务指标与盈利预测（2018-2023）

分析师信息

• 分析师：周颖
• 登记编码：S0130511090001
• 联系方式：010-80927635；zhouying_yj@chinastock.com.cn
• 研究背景：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入中国银河证券研究院，具有多年消费行业研究经验。

评级体系

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（超越10%-20%）；中性（与基准指数相当）；回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。

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