20210727-国盛证券-卫星石化-002648.SZ-C2投产打开公司成长空间_新能源材料业务布局提速_4页_633kb

卫星石化（002648.SZ）总结

核心内容

卫星石化在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到107.70亿元，同比增长125.68%；归母净利润达21.26亿元，同比增长348.10%。其中，第二季度单季度营收71.46亿元，同比增长129.10%，环比增长97.17%，归母净利润13.59亿元，同比增长213.05%，环比增长77.29%，创历史新高，超出市场预期。

主要观点

1. C2项目投产带动业绩增长

• 项目进展：公司在连云港的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段（125万吨）已于2021年5月20日投产，成为公司第二季度业绩增长的主要动力。
• 财务表现：C2项目上半年实现营收15.32亿元，毛利5.59亿元，项目二阶段已进入安装阶段，预计2022年中期建成，将进一步提升公司盈利能力。
• 产业链延伸：C2项目是公司产业链延伸的重要布局，有助于提升公司在乙烯生产领域的竞争力。

2. C3产业链量价齐升

• 产能扩张：36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段于一季度投产，为C3业务带来量的增长。
• 价格优势：二季度国内丙烯酸及丙烯酸丁酯均价分别为9619元/吨和16664元/吨，环比上涨4%和13%，同比分别上涨39%和114%。
• 盈利提升：C3业务上半年营收达77.14亿元，毛利24.99亿元，同比增长15.64亿元，显示出良好的盈利能力和行业景气度。

3. 新能源材料业务布局加速

• 原料优势：公司依托高纯度轻烃原料，积极布局新能源材料业务，包括聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA等。
• 新技术开发：计划在2022年建成环氧乙烷与二氧化碳加成反应装置，生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等产品，进一步拓展新能源电池及光伏领域。
• 氢能开发：利用副产氢推进氢能业务，扩大双氧水在半导体、光伏等行业的影响力，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发的中试进程。

4. 碳中和背景下乙烯供应潜力

• 政策支持：国家“十四五”规划目标是2025年乙烯自给率从50%提升至70%，乙烷裂解制乙烯路线在成本、环保及能耗方面具有显著优势。
• 项目壁垒：乙烷裂解制乙烯项目在资源落实、港口、运输及选址方面具有高壁垒，周期较长，公司作为少数成功落地企业，具备明显先发优势。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为50.2亿、75.1亿、90.3亿元，对应PE分别为13倍、9倍、7倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备成长性，围绕C2及C3打造完整一体化产业链，未来盈利中枢有望进一步提升。
• 风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。

财务数据概览

股票信息

• 行业：化学原料
• 前次评级：买入
• 7月26日收盘价（元）：38.01
• 总市值（百万元）：65,379.00
• 总股本（百万股）：1,720.05
• 自由流通股（%）：99.66
• 30日日均成交量（百万股）：15.56

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

分析师声明

报告由国盛证券研究所分析师王席鑫、孙琦祥、罗雅婷共同撰写，分析师具有相应的执业资格，报告观点反映个人判断，不受第三方影响。

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