20160615-上海证券-富祥股份-300497.SZ-深度报告_抗菌原料药_中间体新秀新增外企订单有助业绩高增长_26页_1mb

抗菌原料药、中间体新秀新增外企订单有助业绩高增长总结

核心内容

本报告分析了国内抗菌药物原料药及中间体领域的一家领先企业，其主要产品包括舒巴坦、他唑巴坦和培南类原料药及其中间体，公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主要供应商，同时也是国内最大的生产基地。2016年一季度公司业绩显著增长，净利润和综合毛利率均大幅提升，主要得益于成本控制和规模效应。公司积极拓展海外市场，新增默克、辉瑞等外企订单，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 市场增长：抗菌药物市场在限抗政策后已进入常态化增长阶段，复方抗菌药物增长尤为显著，带动了β-内酰胺酶抑制剂原料药需求的持续上升。
• 技术优势：公司通过多项工艺优化专利技术，如6-APA脱氨基绿色合成技术、他唑巴坦中间体催化氧化技术等，有效降低了生产成本和环保成本。
• 产品结构：公司产品主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列和培南系列，其中舒巴坦市场占有率第一，他唑巴坦出口规模排名靠前。
• 盈利情况：2015年公司营业收入5.80亿元，同比增长13.51%；归母净利润9360.18万元，同比增长75.15%。2016年一季度营业收入1.6亿元，同比增长19%；归母净利润3688万元，同比增长88%。
• 外延式发展：公司计划通过资本运作实现外延式扩张，并逐步开展无菌原料药和口服制剂技术的研发。
• 股权激励：公司于2016年5月实施股权激励计划，绑定核心人员与公司利益，提升管理效率和人才吸引力。

关键信息

股权结构

• 控股股东包建华持股35.13%，通过富祥投资间接持股2.87%，合计持股38%。
• 公司有三家全资子公司，分别负责不同产品的生产和出口。

收入结构（2015年）

• 舒巴坦系列：27.71%
• 他唑巴坦系列：34.59%
• 培南系列：30.92%
• 其他：6.78%

主要产品分析

• 舒巴坦系列：主要产品包括舒巴坦酸、舒巴坦钠等，出口占比高，产能利用率接近100%。
• 他唑巴坦系列：2015年产能利用率超过100%，已通过FDA认证并开拓美国市场。
• 培南系列：主要产品为美罗培南母核，公司已实现从起始物料到美罗培南的全产业链布局。

盈利预测（2016-2018年）

股权激励计划

• 向227名激励对象发行332万股新股，解锁条件为2016-2018年净利润分别不低于1.15亿元、1.28亿元、1.41亿元。
• 激励成本摊销分别为1608.49万元、1422.89万元、556.78万元、123.73万元。

风险提示

• 海外市场产品质量风险
• 限抗政策加强可能导致国内需求增长放缓
• 主导产品价格下降
• 汇率波动风险
• 环保要求提高带来的成本压力
• 产能瓶颈
• 股权激励增加管理费用

评级结论

分析师给予“未来六个月，增持”评级，认为公司在抗菌药物原料药和中间体领域占据优势地位，2016年新增外企订单将推动公司业绩持续增长，同时拓展日本市场和适时外延式扩张将为公司带来长期发展动力。