20220128-南京银行-债券市场2022年1月月报_收益率降至低位_交易可持仓观望_76页_8mb

责任金融 和谐共赢

核心内容概述

本报告主要分析了2022年1月全球及中国债券市场的走势，结合宏观经济、货币政策及市场策略，对利率债与信用债的投资方向和风险进行了展望。整体来看，2022年初债券市场收益率延续下行趋势，主要受到货币政策宽松预期的推动，但经济基本面仍面临下行压力，特别是地产行业。同时，人民币汇率受到美联储政策影响，短期呈现震荡走势。

主要观点与关键信息

一、海外金融市场

• 疫情发展：

  • “奥密克戎”疫情全球扩散，已趋于筑顶。
  • 美英疫情好转，欧元区和日本疫情仍在恶化，东南亚疫情有所反弹。

• 美联储政策：

  • 1月会议超预期“鹰派”，计划3月开始加息，并大幅缩表。
  • 美联储加息预期升温，推动美债收益率上行，美元指数走升。

• 欧元区与日本经济：

  • 欧元区制造业向好，服务业承压，终端通胀温和，欧央行不急于收紧政策。
  • 日本制造业扩张，服务业收缩，通胀弱势走升，日元受避险情绪提振震荡上行。

• 汇率走势：

  • 美元短期仍有走升动能，欧元走贬，日元震荡。
  • 人民币先受出口强劲和结汇需求推升，后受美联储政策影响大跌，短期预计小幅震荡。

二、国内宏观基本面

• 经济表现：

  • 四季度GDP增速降至4%，全年增长8.1%，经济下行压力较大。
  • 12月经济数据表明，需求端继续下行，生产端加速修复，但地产拖累明显，出口增速预计下行。

• 消费与投资：

  • 居民出行受限导致消费增速放缓，地产销售与投资持续下滑，新开工和购地面积增速进一步下降。
  • 基建投资增速回升但拉动作用有限，出口仍保持韧性，但后续可能承压。

• 财政与货币政策：

  • 财政政策提前发力，1月地方专项债净融资规模较大，但财政收入与支出增速差异扩大。
  • 央行提前降息，释放宽松信号，但市场早有预期，降息当日影响有限。

三、利率债策略

• 收益率走势：

  • 2022年1月以来，收益率延续下行，1月中下旬下行速度加快。
  • 10Y国债收益率下行至2.71%，10Y国开债收益率下行至2.97%。

• 市场环境：

  • 基本面对债券有利，但收益率处于中枢略靠下的位置，交易盘可保持一定仓位。
  • 若收益率受资金面或宽信用干扰而上行，配置盘可介入。

• 期限结构：

  • 地方债7—10年期限较陡，需关注政策对长期利率的影响。

四、信用债策略

• 市场表现：

  • 信用债收益率普遍下行，短端降幅更大，信用利差短端压缩，中长端走扩。
  • 城投债需求旺盛，但供给端受限，净融资规模不及去年同期。

• 风险提示：

  • 尾部区域风险暴露可能引发估值波动，需关注政策落地对债务化解的实际效果。
  • 房地产行业主体评级下调增多，民营地产融资尚未完全恢复，房企面临较大偿付压力。

• 配置建议：

  • 在低风险偏好环境下，中长期高等级品种信用利差和期限利差分位数水平有所抬升，但大幅走阔风险较低。
  • 可逢高逐步配置，关注信贷投放情况对信用利差的影响。

结构性总结

1. 海外市场分析

• 疫情与经济：

  • 全球疫情趋于筑顶，但地区差异显著，欧美疫情好转，东南亚疫情反弹。
  • 美国经济扩张放缓，服务业明显下滑，通胀仍处高位，美联储加快收紧预期。

• 货币政策与汇率：

  • 美联储1月会议“鹰派”，3月加息预期强烈，美元指数走升，日元震荡上行。
  • 人民币受美联储政策影响先升后贬，短期预计小幅震荡。

2. 国内宏观经济分析

• PMI与生产：

  • 制造业PMI扩张，新动能需求释放，但小型企业经营压力加大。
  • 工业生产恢复，但出口增速预计下行，消费受疫情影响较大。

• 财政与货币政策：

  • 财政前置发力，地方债发行规模较大，但财政收入与支出增速差异扩大。
  • 央行提前降息，释放宽松信号，宽货币环境预计持续。

3. 利率债与信用债策略

• 利率债：

  • 收益率延续下行，但市场交易拥挤，需关注信贷投放对收益率的影响。
  • 10Y国债和国开债收益率处于低位，但未来可能受政策和经济基本面影响出现波动。

• 信用债：

  • 信用利差压缩，但中长端走扩，城投债需求旺盛。
  • 房地产行业风险仍存，需警惕房企偿付压力，配置以高等级品种为主。

关键数据一览

总结

2022年1月，全球及中国债券市场受到多重因素影响，收益率延续下行趋势，但经济基本面仍面临下行压力。美联储加快收紧政策，推动美元走升，日元震荡，人民币短期小幅震荡。国内经济虽有复苏迹象，但地产拖累显著，出口增速预计下行，财政政策前置与货币政策协调发力，推动宽货币环境。利率债和信用债市场表现良好，但需关注信贷投放与地产风险。整体来看，市场仍处于震荡调整阶段，投资者应保持谨慎，关注政策变化与基本面动态。