20150731-南京银行-债券市场7月月报_利率重交易_信用看套息_34页_2mb

利率重交易，信用看套息债券市场7月月报总结

核心内容概述

本报告由南京银行金融市场部市场研究部发布，围绕7月份中国债券市场表现，从基本面、政策及资金面、利率债与信用债策略等方面进行了全面分析。整体来看，经济基本面偏弱，通胀压力不足，货币政策仍维持宽松，利率债市场呈现箱体震荡格局，信用债则因资金流入而收益率和信用利差下行，套息空间仍存。

主要观点与关键信息

一、基本面：经济弱复苏，通胀压力有限

• 高频数据表现：

  • 国际大宗商品价格大幅回落，国内煤价低位趋稳，钢价继续筑底，PPI仍为负。
  • 电厂耗煤量增速回升，但粗钢产量回落，显示钢铁产业链产出乏力，工业增速或再度回落。
  • 房地产销量降温，二线城市尤为明显，行业去库存压力大，难以开启新一轮上涨行情。

• 财新PMI：

  • 7月财新制造业PMI初值为48.2，低于预期和前值，经济企稳动能不足。
  • 小企业经营环境恶化，外需改善需较长时间。

• 工业企业利润：

  • 6月工业企业利润同比下降0.3%，显示经济疲弱态势持续。

• CPI与猪价：

  • 猪价上涨对CPI拉动作用有限，通胀压力不大，货币政策收紧可能性低。
  • M2增速处于低位，叠加总需求不足，通胀反弹空间受限。

二、政策及资金面：宽松基调持续，利率仍有空间

• 美联储加息：

  • FOMC尚未确定加息时点，7月声明中对就业市场表述略缓和，但对通胀仍持谨慎态度。
  • 美国二季度GDP增长2.3%，略低于预期，但显示经济有较强反弹。
  • 美联储加息时点不确定性较大，9月加息概率减弱。

• 中国货币政策：

  • 货币政策仍以宽松为主，受制于通胀压力小、经济数据疲弱及资本外流压力。
  • 央行将继续通过公开市场操作与定向操作维持流动性宽松。

• 人民币汇率：

  • 人民币汇率维持稳定，若美元指数快速上行，人民币可能接受一定程度的贬值，但总体保持稳定。
  • 人民币汇率波幅扩大至3%并不直接代表贬值压力加大，反而可能有助于稳定。

• 资金面：

  • R007中枢稳定在2.5%附近，R001小幅回升。
  • 央行将继续通过流动性工具对冲外汇占款减少，维持宽松基调。

三、利率债策略：箱体震荡，谨慎操作

• 市场表现：

  • 股市暴跌带动利率债收益率走低，中期金融债调整明显，套息空间收窄。
  • 国债收益率震荡下行，10年期收益率波动区间为3.35%-3.70%，均值3.50%。
  • 国开债收益率波动区间为3.66%-4.24%，均值3.95%，长端利率仍处于箱体区间。

• 策略建议：

  • 利率债市场仍处于“上有顶，下有底”的格局，建议交易盘以1/4分位数（3.83%）和3/4分位数（4.07%）为界，谨慎参与波段操作。
  • 10年期利率债处于均值附近，短期无明显机会，建议关注波动区间内的交易机会。

四、信用债策略：套息空间仍存，风险需自行防控

• 市场表现：

  • 信用债收益率和信用利差双双下行，信用利差降至历史低位，无法体现信用风险溢价。
  • 信用债发行量维持高位，但偿还压力较大，提前兑付主要为资产证券化产品。

• 策略建议：

  • 股债跷跷板效应显著，资金从股市流向债市，信用利差收窄，套息空间仍存。
  • 中短期高评级信用债收益率仍有套利空间，建议继续以套息交易为主。
  • 风险防控需依赖投资者自身，不宜盲目追高。

总结

• 经济基本面：弱复苏，内生动力不足，总需求低迷，CPI上涨动能有限。
• 货币政策：宽松基调延续，受制于通胀压力小和美联储加息不确定性，仍有放松空间。
• 利率债市场：呈现箱体震荡，长端利率下行犹豫，建议谨慎参与波段操作。
• 信用债市场：收益率和信用利差下行，套息空间合理，建议继续以套息交易为主。
• 市场情绪：股市调整带动资金回流债市，信用债短期表现优于利率债，但风险需自行把控。

附录：关键数据与图表说明

• 利率债波动区间：

  • 10年国债：3.35%-3.70%，均值3.50%
  • 10年国开债：3.66%-4.24%，均值3.95%

• 信用债套息空间：

  • 信用利差普遍降至历史低位，套息策略仍具可行性。

• 资金面：

  • R007中枢在2.5%附近，R001小幅回升，流动性保持宽松。

联系方式

• 研究员：刘怡庆、郭伟、冯剑豪
• 联系电话：025-89655520 / 025-89655536

免责声明

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