债券市场二季度展望：一年之计在于春，货币信用双宽凸显稳增长决心-20220128-南京银行-96页_5mb

责任金融 和谐共赢 - 2022年二季度展望总结

核心内容

本报告分析了2022年二季度全球经济和金融市场的走势，特别关注了中国与全球其他经济体之间的关系，以及货币政策、利率债与信用债策略的变化。整体来看，全球经济面临多重挑战，包括疫情反复、地缘政治冲突和通胀压力，而中国则在稳增长政策支持下，经济逐步复苏，但仍有不确定性。

主要观点

1. 全球市场动态

• 疫情波动：一季度全球疫情经历恶化、好转与反弹，尤其在东南亚地区恶化，预计二季度上半段仍面临挑战，下半段可能好转。
• 俄乌战争影响：战争导致全球能源与粮食价格上涨，加剧通胀压力。美国、欧洲和日本等主要经济体的通胀形势恶化，而日本因疫情防控严格，经济受挫。
• 美元流动性紧张：美联储加息与美元资产需求上升导致美元流动性紧张，美元指数走强。美债收益率上行，期限结构上凸，预计二季度出现熊平或倒挂。
• 人民币走势：人民币先震荡走升后小幅走贬，受出口韧性、避险需求及外资流出影响。二季度预计震荡后走贬。

2. 国内宏观经济

• 经济复苏：1-2月经济数据超出预期，供需同步修复，显示稳增长政策初见成效。固定资产投资大幅回升，其中基建投资表现突出。
• 地产投资：地产投资增速虽有回升，但销售和土地购置再度走弱，房地产市场仍面临挑战。
• 制造业与消费：制造业投资全面回升，消费增速明显改善，受益于政策支持与出口韧性。
• 工业生产：工业增加值显著上升，制造业和采矿业表现突出，但企业经营压力仍存在。
• 失业率：全国城镇失业率季节性上升，年轻群体就业压力较大。

3. 货币政策与流动性

• 货币政策宽松：央行采取降息与结构性政策，保持流动性不缺不溢。政策工具箱进一步打开，预期降准降息仍可期。
• 流动性变化：一季度流动性先松后稳，DR007和R007利差缩小，市场利率保持平稳。
• 银行行为：银行主动负债意愿下降，债市杠杆水平有所上行，但机构加杠杆热情维持。

4. 利率债与信用债策略

• 利率债走势：收益率先下后上，波动较小。基本面对利率债不利，但短期受疫情扰动可能回落。预计关注利率向上拐点，配置盘可逐步介入。
• 信用债策略：信用利差走扩，中长期限品种更具吸引力。地产销售回暖带动信用债市场，但需警惕政策效果与疫情扰动。

关键信息

海外市场

• 疫情与经济：美国和日本疫情好转，经济恢复；欧洲和韩国疫情反弹，影响经济复苏。
• 能源与粮食价格：俄乌战争导致能源和粮食价格飙升，推高全球通胀。
• 货币政策：美联储加息开启，欧央行加快结束QE，英国央行连续加息，美元走强。
• 汇率波动：人民币先稳后贬，美元兑人民币指数小幅上涨。

国内宏观

• 经济数据：1-2月经济数据超预期，显示稳增长政策有效，但疫情和地产销售仍存不确定性。
• 出口表现：中国出口保持韧性，尤其对俄罗斯、印度等国出口增长显著。
• 进口情况：能源类商品进口大幅增长，非能源类进口增速放缓。
• CPI与PPI：CPI预计上半年处于低位，PPI受地缘冲突影响下行受阻。

货币政策

• 降息与宽松：央行降息，保持流动性宽松，货币政策工具箱进一步打开。
• 财政前置：地方债发行加快，政府杠杆上升，财政政策与货币政策协调联动。
• 流动性管理：央行通过逆回购和MLF操作维持流动性不缺不溢，应对市场波动。

债市策略

• 利率债：关注利率上行拐点，配置盘可逐步介入，7Y期地方债和政金债较优。
• 信用债：信用利差走扩，中长期限品种更具吸引力，但需警惕过度下沉资质和久期风险。

结论

2022年二季度，全球经济和金融市场面临多重挑战，包括疫情反复、地缘政治冲突和通胀压力。中国在稳增长政策支持下经济逐步复苏，但房地产和消费市场仍需进一步修复。货币政策保持宽松，但需关注政策效果与外部环境变化。债市策略建议关注利率走势变化，配置盘可逐步介入，同时注意信用债的结构风险。