债券市场2021年10月半月报：供给通胀压力双增，配置盘可逐步介入-20211019-南京银行-76页_6mb

债券市场2021年10月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月上半月全球及国内宏观经济、货币政策及债券市场走势，指出通胀压力上升、政策环境趋紧以及市场供需变化对债券市场的影响。

主要观点

海外市场

• 疫苗接种与疫情好转：主要发达经济体疫苗接种水平继续上升，东南亚地区疫苗接种仍偏低，抑制产业链恢复。
• 美国经济与通胀：美国经济恢复较好，终端通胀维持高位，美联储表态将很快缩减QE，美债收益率上行。
• 欧元区与日本：欧元区经济恢复放缓，日本经济弱恢复，日元受美日利差走扩影响大幅走贬。
• 美元与人民币：美元短期维持震荡，人民币受出口强劲和中美关系改善小幅走升。

宏观基本面

• 经济数据略低于预期：9月经济数据略低于预期，生产大幅放缓，需求端持续回落。
• 地产拖累经济：地产投资大幅下行，竣工增速下降，资金来源也出现较大幅度下行。
• 制造业与基建支撑投资：制造业和基建投资增速有所回升，成为支撑投资的主要动力。
• 消费小幅反弹：消费从低位反弹，但汽车和地产相关消费仍较低迷。
• 通胀持续上行：PPI维持高位，四季度天气转冷可能进一步加剧供需矛盾，推升通胀。

货币政策及流动性

• 国内货币政策保持定力：受高通胀和美联储政策影响，国内货币政策维持中性，流动性适中。
• 社融增速继续下滑：9月社融增速进一步下滑，M2增速趋于平稳。
• 地方债发行影响流动性：专项债11月底发行完毕，流动性可能短期趋紧。

关键信息

利率债策略

• 收益率反弹：9月中下旬以来，债券收益率持续反弹，主要受专项债供给压力、通胀上升及央行态度偏谨慎影响。
• 配置盘介入时机：收益率已上行约20BP，配置盘可逐步介入；交易盘仍需保持谨慎。
• 美联储政策影响：美联储缩减QE预期增强，中美利差压缩，对债市形成利空扰动。

信用债策略

• 信用利差被动压缩：信用债收益率跟随利率债上行，但上行幅度较小。
• 城投债区域选择谨慎：部分弱资质城投平台融资压力较大，需注意区域风险。
• 信用债配置空间有限：当前信用利差较窄，历史分位数不足10%，进一步压缩空间有限。

海外市场分析

美国

• 经济恢复向好：ISM制造业PMI和非制造业PMI均高于预期，零售和企业资本支出保持韧性。
• 通胀持续高位：核心PCE和核心CPI同比均高于2%目标，PPI同比继续上升。
• 美联储政策走向：11月或宣布缩减QE，利率债供给压力增加，美债收益率可能继续上行。
• 美债期限结构变化：美债期限结构中间端上凸，后续可能走陡。

欧元区

• 经济恢复放缓：制造业和服务业PMI均有所下降，终端通胀温和，货币政策宽松维持。
• 欧元走势：短期预计震荡略贬，美欧利差和终端通胀差异是主要影响因素。

日本

• 经济弱恢复：制造业PMI小幅回升，服务业PMI收缩，终端通胀疲软。
• 日元走贬：受美日利差走扩和避险情绪降温影响，日元支撑较弱。

人民币

• 小幅升值：受出口强劲和中美关系改善影响，人民币小幅走升。
• 短期震荡：美联储缩减QE预期对人民币形成压力，但出口和中美关系改善提供支撑。

国内宏观分析

房地产

• 投资增速下行：地产投资拖累固定资产投资增速，销售和竣工增速均出现明显下滑。
• 资金来源受限：地产资金来源增速大幅下降，购地面积增速回升，但整体仍疲软。

工业生产

• 大幅放缓：主要受限电限产影响，制造业和高耗能行业增速明显下降。
• 上游行业略有回升：煤炭等上游行业增速回升，显示产能逐步释放。

消费

• 小幅反弹：消费增速小幅回升，但汽车和地产相关消费仍低迷。
• 居民消费意愿弱：消费反弹力度有限，反映居民消费意愿仍偏弱。

就业

• 失业率下降：9月失业率下降，但整体仍高于疫情前水平。
• 就业压力较大：PMI从业人员指数和BCI企业招工前瞻指数均下降，显示就业需求疲软。

出口

• 出口增速反弹：对美、加、印出口增速提升，电子产品和纺织品拉动出口。
• 外需放缓：欧元区和日本制造业PMI下降，显示外需有所减弱。

进口

• 进口增速下行：进口量价齐跌，能源类进口保持较高增速，其他类进口增速回落。
• 贸易顺差扩大：贸易顺差继续扩大，对人民币形成支撑。

通胀与价格走势

CPI

• 食品价格拖累：CPI同比上涨0.7%，主要受食品价格下跌影响。
• 非食品价格上涨：非食品价格环比上涨0.2%，同比上涨2%，教育、水电燃料、衣着价格上涨。
• 核心CPI上行：核心CPI环比上涨0.2%，同比维持1.2%，预计后续逐步回升。

PPI

• 持续高企：PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%，上游向中下游价格传导加快。
• 煤炭与高耗能产品涨幅明显：煤炭类价格涨幅较大，高耗能行业受限电影响价格上涨。

货币政策与流动性

• 央行操作：10月以来，央行公开市场操作以净回笼为主，流动性适中。
• 短期资金价格上行：DR001、DR007等短期资金价格稳中略升，流动性分层较小。
• 长期资金价格上行：同业存单和Shibor长期利率稳中略升，流动性可能趋紧。

市场展望

• 利率债：收益率已上行，配置盘可逐步介入，交易盘仍需谨慎。
• 信用债：信用利差压缩空间有限，需等待市场调整后再进行配置。
• 美元：短期震荡略升，美联储缩减QE预期和美元流动性支撑。
• 人民币：短期震荡略升，受出口和中美关系改善支撑，但美债收益率上行可能施压。
• 美债：期限结构可能走陡，长期收益率可能上升，短期维持震荡。
• 出口：短期仍有支撑，但后续存在下行压力，需关注海外供应链修复和东南亚疫情。

总结

2021年10月上半月，全球及国内经济环境复杂，通胀压力上升，政策环境趋紧，市场供需变化显著。海外主要经济体疫苗接种进展不一，美国经济恢复较好，通胀维持高位，美联储缩减QE预期增强，对美债收益率形成支撑。欧元区和日本经济恢复放缓，日元走贬，人民币小幅升值。国内地产拖累经济，工业生产受限电影响放缓，消费小幅反弹，但整体疲弱。货币政策保持中性，流动性适中，利率债收益率上行，信用债利差压缩，市场整体呈现震荡格局。