有色行业2019年投资策略：东隅已逝觅桑榆-20181224-太平洋证券-23页-2mb

有色行业2019年投资策略总结

核心内容概述

本报告由太平洋证券研究院发布，主要分析了2018年有色行业面临的挑战与2019年的投资策略。2018年，主要大宗金属价格下跌，但呈现基本金属与贵金属的内外分化，以及小金属的品种分化。2019年全球经济下行压力加大，美国经济动能减弱，欧洲和日本经济继续放缓，新兴经济体面临流动性冲击。在此背景下，报告提出2019年投资策略为“品种分化，个股优选”，推荐黄金、铜、钼等板块，并关注全球化和后周期品种。

主要观点

2018年回顾

1. 主要金属价格下跌，分化明显

   • 基本金属与贵金属呈现内外分化，可能与人民币贬值有关。
   • 新能源金属如锂、钴价格大幅下跌，而传统钢铁合金如钒、钼、锰、铬价格显著上涨。

2. 盈利增速放缓，权益市场表现疲软

   • 上游采矿盈利虽有增长，但增幅缩小；中游冶炼及压延加工利润下降。
   • 有色板块市盈率和市净率显著回落，整体跌幅远超大盘。

3. 宏观环境不利

   • 全球流动性收缩、债务负担加重，叠加贸易战，对有色行业造成压力。
   • 中国地产和基建投资增速放缓，出口和消费疲软。

2019年展望

全球经济下行压力加大

• 2016年以来的全球流动性收紧和债务问题持续影响经济。
• 美国经济动能不足，欧洲经济放缓，日本经济低迷，新兴经济体流动性受冲击。

可能超预期因素

1. 全球流动性进入逆周期调节

   • 美联储加息步伐可能放缓，欧洲可能推迟加息，中国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

2. 中国需求获得政策韧性支撑

   • 财政政策更积极，货币政策保持宽松，部分领域调控趋缓。
   • 地产竣工面积有望回升，制造业补库预期增强。

3. 贸易争端影响趋于缓和

   • 贸易争端可能成为推动中国经济转型的催化剂。
   • 市场已基本消化贸易战利空，情绪有望边际缓解。

4. 加息放缓带动美元走弱

   • 美元走弱将支撑美元计价商品，如铜。

5. 产业链去库存转向补库存

   • 2019年有望实现去库存向补库存的转变，为有色金属需求提供支撑。

2019年投资策略

品种思路

1. 黄金与白银

   • 黄金作为防御性板块，受美元走弱、通胀预期及避险需求支撑。
   • 推荐标的：山东黄金、银泰资源、盛达矿业。

2. 铜

   • 美元转弱与需求超预期支撑铜价。
   • 推荐标的：紫金矿业。

3. 钼

   • 供给刚性，需求有边际增量，推荐标的：洛阳钼业、金钼股份。

个股思路

1. 全球化品种

   • 风险分散带来估值溢价，推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业等。

2. 后周期品种

   • 受益于矿企资本开支回升，推荐标的：金诚信等。

关键信息

• 2018年主要金属价格下跌，但呈现分化，基本金属跌幅较大，新能源金属低迷，而钢铁合金表现强劲。
• 2019年全球经济面临下行压力，但流动性逆周期调节可能带来大宗商品价格反弹。
• 中国政策支持可能缓解经济下行压力，地产竣工面积回升及制造业补库预期提升需求。
• 贸易争端影响趋于缓和，市场情绪可能改善。
• 美元走弱有助于支撑黄金、铜等美元计价商品。
• 产业链去库存转向补库存将为有色金属带来需求弹性。
• 推荐标的包括山东黄金、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。

风险提示

1. 流动性不及预期：全球流动性政策若未达预期，将对大宗商品价格造成压力。
2. 地产及制造业需求不及预期：若地产新开工无法传导至竣工，制造业去库存不及预期，将抑制下游需求。
3. 产业链利润再分配：政策可能偏向制造业，影响上游原料价格。
4. 贸易保护主义扩散：贸易战升级将加剧逆全球化趋势，影响全球资源开发与稳定经营。

图表要点

• 图表1：2018年基本金属和贵金属涨跌幅。
• 图表2：人民币2018年贬值明显。
• 图表3：2018年有色行业营收增速下滑。
• 图表4：2018年有色行业利润增速下滑。
• 图表5：有色行业销售利润率。
• 图表6：有色冶炼行业利润率差于黑色冶炼行业。
• 图表7：2018年有色板块走势弱于大盘。
• 图表8：今年以来子板块跌幅全部超过大盘。
• 图表9：有色板块估值回落明显。
• 图表10：有色板块相对Wind全A估值下降显著。
• 图表11 & 12：全球经济复苏放缓。
• 图表13：基建回落拖累固定资产投资。
• 图表14：中国面临出口萎缩和消费疲软。
• 图表15：主要商品价格与流动性紧密关联。
• 图表16：2019年可能出现的政策韧性。
• 图表17：地产产业链对铜的消费。
• 图表18 & 19：新开工和竣工面积分化明显，土地购置和新开工持续上升。
• 图表20：2018年中美贸易战时间线。
• 图表21-24：历史加息周期结束与铜价走势关系。
• 图表25-28：有色行业库存变化情况。
• 图表33-36：黄金与美元、通胀、恐慌情绪相关性。
• 图表37-38：金银比价与价格走势关系。
• 图表39-40：主要金属供需平衡表与全球铜供需趋势。
• 图表41-44：全球化样本企业海外资产分布与勘探投入变化。
• 图表45：2019年重点标的盈利预测及估值水平。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%以下。

结论

2019年有色行业将面临品种分化与个股优选的格局。在宏观经济和政策环境改善的预期下，黄金、铜、钼等品种有望获得支撑，而全球化与后周期企业更具投资价值。投资者需关注流动性、需求端、贸易争端及产业链变化等关键因素，同时警惕政策不及预期、贸易保护主义等风险。