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报告摘要

有色行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告为太平洋证券研究院发布的《有色行业2019年投资策略》，主要分析了2018年有色金属行业走势，并展望了2019年的市场环境与投资机会。报告指出，2018年有色金属行业整体面临经营压力，价格以跌为主，呈现基本金属与贵金属的内外分化，以及小金属品种的分化。2019年全球经济下行压力加大，美联储加息放缓，中国政策支持，行业可能出现超预期因素。

主要观点

2018年回顾

金属价格下跌与分化：主要大宗金属价格下跌，但呈现两类分化：
- 基本金属与贵金属内外分化：基本金属LME价格全线下跌，跌幅超过10%；国内基本金属价格跌幅较小，部分如锡价小幅上涨。贵金属方面，人民币贬值对内外盘价格造成影响。
- 小金属分化：新能源金属如锂、钴价格大幅下行，而传统钢铁需求主导的小金属如钒、钼、锰、铬价格显著上涨。
盈利增速放缓：上游采矿业盈利虽有增长，但增速明显放缓；中游冶炼加工行业利润增速甚至转为负值。销售利润率也出现下降趋势。
权益市场疲软：有色板块整体跌幅较大，市盈率与市净率大幅回落，估值明显受到抑制。

2019年展望

全球经济下行压力加大：美国经济动能不足，欧洲经济继续放缓，日本经济低迷，新兴经济体面临流动性冲击。
可能的超预期因素：
- 全球流动性进入逆周期调节：美联储加息放缓，欧洲可能推迟加息，中国实施积极的财政政策与稳健的货币政策。
- 中国需求政策支撑：地产与制造业需求可能回升，特别是政策托底与减税降费带来的预期。
- 贸易争端影响缓和：中美贸易战对市场情绪和经济的影响或将缓解。
- 美元支撑商品：加息放缓导致美元走弱，对美元计价商品形成支撑。
- 产业链去库存转向补库存：若政策托底有效，下游需求可能反弹。

关键信息

投资策略

品种分化，个股优选：
- 黄金与白银：作为防御性板块，受美元走弱与通胀预期支撑，推荐山东黄金、银泰资源、盛达矿业等。
- 铜：在美元转弱与地产竣工需求回升背景下，具备中长线配置价值，推荐紫金矿业。
- 钼：供给刚性，需求有边际增量，推荐金钼股份。
个股思路：
- 全球化品种：如紫金矿业、洛阳钼业，受益于全球资源布局与风险分散。
- 后周期品种：如金诚信，受益于矿企资本开支回升。

风险提示

流动性风险：全球流动性政策若不及预期，可能对大宗商品价格形成压力。
需求端风险：地产新开工若无法传导至竣工，制造业去库存不及预期，将抑制需求。
利润分配风险：产业链利润再分配可能影响上游与中游企业的盈利。
保护主义风险：贸易保护主义与资源民族主义可能影响境外资源开发与稳定经营。

结论

在2019年全球经济下行压力加大与美联储加息放缓的背景下，黄金、铜、钼等品种具备较好配置价值。建议关注具备全球化布局与后周期属性的个股，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。同时，需警惕流动性、需求端、利润分配与贸易保护主义等潜在风险。

图表目录（关键数据）

图表1：2018年基本金属和贵金属涨跌幅
图表2：人民币2018年贬值明显
图表3：2018年有色行业营收增速下滑
图表4：2018年有色行业利润增速下滑
图表5：有色行业销售利润率
图表6：有色冶炼行业利润率差于黑色冶炼行业
图表7：2018年有色板块走势弱于大盘
图表8：今年以来子板块跌幅全部超过大盘
图表9：有色板块估值回落明显
图表10：有色板块相对WIND全A估值下降显著
图表11：全球经济复苏放缓A
图表12：全球经济复苏放缓B
图表13：基建回落拖累固定资产投资
图表14：我国面临出口萎缩和消费疲软
图表15：主要商品价格与流动性紧密关联
图表16：2019年可能出现的政策韧性
图表17：地产产业链对铜的消费
图表18：新开工和竣工面积分化明显
图表19：土地购置和新开工持续上升
图表20：2018年中美贸易战时间线
图表21：1989年5月加息周期结束
图表22：1995年2月加息周期结束
图表23：2000年5月加息周期结束
图表24：2006年6月加息周期结束
图表25：有色行业企业存货增速下降
图表26：有色行业企业产成品存货增速下降
图表27：主要金属品种社会库存下降
图表28：交易所库存变动（截止2018.12.19）
图表29：工业企业自2017年中持续处于去库存阶段
图表30：2018年末汽车行业开启去库存
图表31：今年以来主要家用电器行业库存去化明显
图表32：房地产持续仍处于大幅去库存
图表33：黄金与美元指数负相关
图表34：黄金与美国10年国债收益率负相关
图表35：黄金与通胀指数负相关
图表36：黄金与恐慌情绪正相关
图表37：金银比价突破80时金价一般处于上行周期
图表38：金银比价突破80时银价一般处于上行起点
图表39：主要金属供需平衡表
图表40：2014-2018全球铜供需平衡表
图表41：全球化样本企业海外资产分布
图表42：全球有色金属领域勘探投入变化
图表43：全球前十大矿业公司资本开支合计
图表44：全球有色金属领域勘探投入变化
图表45：2019年重点标的盈利预测及估值水平

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。