20140901-东北证券-建研集团-002398.SZ-短期看经营性拐点_中长期看检验检测业务潜在空间_16页_1mb

建研集团（002398）深度报告总结

核心内容

建研集团是国内权威的建筑科研机构，也是最早从事建设综合技术服务的机构之一。公司业务涵盖技术服务、外加剂新材料、商品混凝土、节能新材料和工程施工等领域，其中减水剂业务是公司核心业务之一，占据公司营收的主要部分。

主要观点

短期看经营性拐点

• 减水剂业务：公司近年来实现了区域和产能的快速扩张，目前在全国已覆盖十个省直辖市，拥有12个产业基地，减水剂业务收入位居全国第二。
• 二季度业绩回升：由于工业萘价格回落，减水剂业务盈利能力回升，二季度单季净利润表现突出，中报净利润增速转正，下半年业绩有望继续回暖。
• 战略合作：与中建西部建设股份有限公司签订战略合作协议，强化大客户战略，拓展新市场，提升区域布局潜力。

中长期看检验检测业务

• 政策利好：2014年国务院发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》，推动检验检测行业市场化整合，打破行业和区域壁垒。
• 检验检测业务：公司检验检测业务虽目前基数尚小，但具备品牌和资质优势，同时作为上市公司，可借力资本市场进行并购扩张。
• 跨领域发展：公司正在积极拓展消防检测、铁路检测、环境检测等领域，未来跨领域延伸空间巨大。

关键信息

减水剂业务发展情况

• 产能：公司拥有19.4万吨萘系减水剂、21万吨脂肪族减水剂和19.1万吨羧酸系减水剂的生产能力。
• 区域布局：2014年公司已布局全国十个省直辖市，设立十二个产业基地。
• 收入增长：减水剂业务从2007年的15425.56万元增长至2013年的128119.34万元，年复合增速达42.49%。
• 毛利率：随着原材料价格回落，毛利率有望进一步提升。

检验检测业务优势

• 资质优势：厦门检测中心拥有CMA、CNAS等多项重要资质，是福建省内领先的建设工程检测机构。
• 业务拓展：公司技术服务已涵盖建设全生命周期，包括检测、鉴定、设计、勘察、测评、咨询等。
• 未来战略：公司计划通过并购等方式拓展检验检测业务，逐步进入其他区域和领域。

盈利预测

• 每股收益：预计2014年、2015年、2016年每股收益分别为1.01元、1.25元、1.52元。
• PE估值：对应PE分别为13x、11x、9x，当前估值已反映市场悲观预期。
• 投资评级：给予“买入”评级，短期看好经营性拐点，中长期看好检验检测业务发展潜力。

风险提示

• 检测业务并购：并购不达预期可能影响业务发展。
• 原材料价格波动：工业萘和环氧乙烷价格波动可能对盈利能力造成影响。
• 现金回款管理：应收账款管理不善可能影响现金流。

财务摘要

投资建议

• 短期：关注公司减水剂业务的经营性拐点，预计下半年业绩持续回暖。
• 中长期：把握检验检测行业市场化整合机遇，公司有望通过并购和扩张实现业务增长。
• 评级：给予“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值逐步提升。

业务拓展

• 区域扩张：公司近年来积极进行区域和产能扩张，覆盖全国主要市场。
• 技术延伸：技术服务从检测、鉴定拓展至勘查、设计、测评、咨询等，覆盖建设全生命周期。
• 跨领域发展：公司正在拓展消防检测、铁路检测、环境检测等新领域，提升业务多样性。

总结

建研集团在减水剂业务上实现了快速扩张，目前处于经营性回暖阶段。同时，检验检测业务作为中长期增长点，受益于政策利好，具备较大的发展空间。公司作为上市公司，具备资本运作优势，未来通过并购和扩张有望进一步提升市场份额和盈利能力。尽管存在原材料价格波动和现金回款管理等风险，但整体来看，公司基本面有所改善，具备良好的投资前景。