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建研集团 (002398) 上市公司调研报告总结

核心内容

本报告分析了建研集团（002398）在2013年7月的市场表现及未来发展前景，重点在于其减水剂业务及行业扩张策略。

主要观点

• 行业前景广阔：减水剂行业随着商混普及率的提升而快速发展，预计2015年行业市值将达467亿元，较2012年增长87%。若商混普及率提升至50%，则行业市值将突破千亿。
• 市场空间大：公司目前市占率仅为3.5%，未来通过外延式收购有望提升市场份额，预计2013-2015年每股收益分别为0.98/1.23/1.40元，年复合增速达20%。
• 外延式扩张优势明显：公司具有全国布局、资金充裕、管理领先等优势，有利于其在异地扩张中保持竞争力。西南、西北地区因行业集中度低、需求增长快，是未来收购的重点区域。
• 盈利预测上调：基于上述因素，公司盈利预测上调至“买入”评级，2014年目标价为18.45元，较当前股价仍有41%的上涨空间。
• 检测业务稳定增长：检测业务由于政策推动而稳定发展，预计2013-2015年收入增幅维持在15%-20%之间，毛利率维持在50%附近。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.09元
• 一年内最高/最低价：23.97/12.91元
• 上证指数/深证成指：1966/7601
• 市净率：1.8
• 息率：0.76
• 流通A股市值（百万元）：2458

资源及能力

• 全国布局：公司目前布局覆盖福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南八省，具备较强的渠道下沉能力。
• 资金优势：公司拥有超过4亿元现金，支持其持续外延式收购，资金压力相对较小。
• 管理优势：公司建立了完善的OA、ERP、PPI等管理体系，提升了运营效率。
• 技术实力：拥有高学历、高素质的技术服务团队，提供全方位技术服务。

盈利预测

• 2013年：预计实现每股收益0.98元
• 2014年：预计实现每股收益1.23元
• 2015年：预计实现每股收益1.40元
• 估值：给予2014年15倍PE，目标价为18.45元

投资要点

• 行业趋势：商混普及率提升是行业发展的主要驱动力，未来需求增长空间巨大。
• 公司优势：公司具备全国布局、资金充裕、管理一流等核心优势，有利于其在行业中持续领先。
• 政策支持：多项政策法规推动减水剂行业的发展，提高行业壁垒。
• 检测业务：检测业务作为稳定现金流来源，预计将持续增长。

风险提示

• 下游需求萎缩：若投资增速下滑，可能导致减水剂需求减少，影响公司业绩。
• 管理能力不足：公司需进一步提升应收管理及费用控制，以增强盈利能力。

市场观点与分析

• 市场观点一：认为公司外延收购高峰已过，增长存在不确定性。
  • 分析：行业整合仍处加速阶段，公司具备资金和管理优势，收购高峰远未结束。
• 市场观点二：担心行业壁垒较低，公司估值难以提升。
  • 分析：尽管行业技术壁垒较低，但实际应用中的客户管理、现场成本控制等壁垒较高，公司具备较强竞争力。

股价表现催化剂

• 业绩增长超预期
• 收购进度加快

行业与公司对比

• 行业集中度低：各省市CR5集中度基本低于40%，公司通过收购获取客户渠道更具优势。
• 技术实力对比：公司与江苏博特、吉龙化学等同行业领先企业相比，在技术、管理等方面仍有提升空间。

附录与数据支持

• 图表目录：包含行业普及率、区域产量、公司布局、财务指标等图表，支持分析结论。
• 关键假设表：公司预计在2013-2015年河南及陕西基地分别释放产能3/10/16万吨。
• 利润表：展示了公司2009-2015年的收入、成本、净利润等财务数据，支持盈利预测。

估值与投资评级

• 投资评级：上调至“买入”评级。
• 估值方法：基于2014年15倍PE，目标价为18.45元。
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需考虑个人情况，不应仅依赖投资评级。

信息披露

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