20140326-广发证券-建研集团-002398.SZ-期待中长期战略转型_13页_1mb

建研集团 (002398.SZ) 总结

核心内容

建研集团在2013年实现了收入和利润的双增长，但受到原材料成本上涨的影响，利润增速有所放缓。公司通过外加剂业务和异地扩张策略推动了收入的快速增长，同时在现金流和货币资金管理方面表现良好，为未来扩张提供了坚实基础。

主要观点

• 收入增长显著：2013年公司营业收入达到17.72亿元，同比增长35.47%。
• 外加剂业务是主要增长动力：外加剂业务收入同比增长59.9%，达到12.81亿元，是公司收入增长的核心来源。
• 利润增速放缓：尽管收入增长，但利润增速下降，主要受原材料成本上涨影响，毛利率下降。
• 异地扩张成效显著：贵州、河南、浙江等地子公司已开始贡献利润，而陕西、广东仍处于培育期。
• 现金流改善：公司2013年经营性现金流同比增长146.9%，现金流状况有所好转。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2014-2016年EPS分别为1.08、1.41、1.78元，市盈率分别为12、9、7倍。
• 风险提示：房地产投资增速下滑、原材料价格持续上涨、产能投放放缓等风险因素可能影响公司未来表现。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年为17.72亿元，同比增长35.5%。
• 归属母公司净利润：2013年为2.27亿元，同比增长16.6%。
• 每股收益：2013年为0.86元，同比下降16.22%。
• 经营性现金流：2013年为7763万元，同比增长146.9%。
• 货币资金：截至2013年底，公司持有4.18亿元现金（含银行理财产品）。

业务分析

• 外加剂业务：2013年外加剂业务收入同比增长60%，是公司收入增长的主要引擎。
• 技术服务：技术服务业务保持稳健增长，同比增长16%。
• 商品混凝土与加气混凝土砖：受宏观经济影响，收入分别下降10%和30%。
• 毛利率变化：2013年毛利率为31.9%，较2012年下降1.4个百分点，主要由于工业萘价格上涨。

区域子公司表现

• 贵州子公司：2013年贡献净利润5163万元，是公司利润增长最快的子公司。
• 河南子公司：2013年净利润为1006万元，虽然净利率仍较低，但已开始贡献业绩。
• 浙江子公司：2013年净利润为1531万元，低于收购承诺，未来仍有提升空间。
• 陕西、广东子公司：仍处于培育期，尚未盈利，但收入增长迅速，预计未来利润增长空间较大。

财务指标变化

• 资产负债率：从2012年的26.6%上升至2013年的28.5%。
• 流动比率：从2012年的3.39下降至2013年的2.79。
• 速动比率：从2012年的3.19下降至2013年的2.60。
• 总资产周转率：从2012年的0.76上升至2013年的0.82。
• 应收账款周转率：从2012年的2.47下降至2013年的2.14。
• 存货周转率：从2012年的19.14上升至2013年的20.45。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2014-2016年EPS分别为1.08、1.41、1.78元。
• 市盈率：对应市盈率分别为12、9、7倍。

风险提示

• 房地产投资增速下滑：可能影响公司整体业务表现。
• 原材料价格波动：工业萘和环氧乙烷价格大幅上涨，对利润率构成压力。
• 产能投放放缓：可能影响公司未来的收入和利润增长。

估值指标

未来展望

公司预计在2014-2016年继续推进“跨区域、跨领域”外延式扩张，特别是在外加剂和技术服务领域。尽管短期面临原材料成本上涨的压力，但公司通过异地扩张和业务结构调整，有望实现中长期的业绩增长。